报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司子公司签订荷兰Enexis电力局变压器框架合同，金额1.17亿欧元，首次突破西欧高端配电市场，标志着产品具备全球一线竞争力 [3][4] - 欧洲配电网投资受电气化发展、设备老化升级、新能源接入三重因素驱动，为公司海外配电业务提供广阔市场空间 [3] - 公司凭借长期布局、突出的产品力及海外渠道先发优势中标，海外配电业务有望进入收获期，看好后续订单加速释放 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.8亿元、24.0亿元、30.8亿元，同比增长-21%、35%、28% [5][8] 行业与市场分析 - 欧洲电网投资驱动因素: ①电气化：在电动汽车、热泵、数据中心等推动下，欧洲用电需求预计2024-2027年复合年增长率为1.3%，2027-2030年加速至2.0% [3] ②设备老化：欧洲约30%的配电网设备运行已超过40年，更新换代是硬性需求 [3] ③新能源接入：欧洲可再生能源发电占比从2019年的34%升至2024年的47%，电网结构向“分布式”转型，对配网提出更高要求 [3] - 客户资本开支计划: 客户Enexis计划未来三年投入创纪录的70亿欧元用于电网升级与扩建，包括建设42座新高压变电站、扩建130座现有变电站及安装数千公里额外电缆 [4] 公司业务与竞争力 - 海外市场突破: 公司自2023年起布局海外配电市场，持续加大研发投入，其产品的高性能、高可靠性、低碳化特征精准契合欧洲市场严苛标准与低碳需求 [4] - 中标意义: 在荷兰三大电网运营商之一的Enexis的招标中，公司以综合排名第1的成绩中标，其对准入资质和产品可靠性要求极高，此次中标是公司产品具备全球一线竞争力的标志 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测: 预计公司2025-2027年营业收入分别为149.95亿元、186.28亿元、225.48亿元，同比增长2.70%、24.23%、21.04% [8] 同期归母净利润分别为17.81亿元、24.04亿元、30.82亿元 [5][8] - 盈利能力: 预计毛利率将从2024年的34.7%调整至2025-2027年的30.2%、31.2%、31.5% [10] 净利率预计分别为11.9%、12.9%、13.7% [10] - 估值水平: 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率分别为21倍、16倍、12倍 [5] 每股收益预计分别为1.267元、1.711元、2.194元 [8][10] - 增长动力: 盈利预测基于两大考虑：①公司配电板块在海外及网外市场规模增长明显；②电表标准换新后国内招标价格有望修复，利润弹性可期 [5]