投资评级与核心观点 - 报告维持对心动公司的“买入”评级，并上调目标价至106.38港元（前值为93.09港元）[1][5][14] - 报告核心观点是看好公司新游出海表现及TapTap平台商业化加速，认为《心动小镇》国际服后续将贡献增量，且TapTap广告算法改进将驱动高速增长[1] 2025年业绩预告与增长驱动 - 公司预计2025年录得收入不少于人民币57.1亿元，同比增长约13.9%；预计净利润不少于15.8亿元，同比增长约77.4%[1] - 2025年下半年（25H2）营收不少于26.28亿元，同比下降约5.87%；净利润8.25亿元，同比增长约36.14%[1] - 利润增长主要驱动因素包括：1）自研游戏《仙境传说 M：初心服》、《心动小镇》、《火炬之光：无限》及2025年6月上线的新游戏《伊瑟》表现强劲，推动收入增长并改善毛利率；2）TapTap因广告算法改进及用户参与度提升录得大幅增长[2] 核心游戏产品表现与展望 - 《心动小镇》国际版于1月8日上线，预下载阶段登顶全球超50地区免费榜，流水自2026年1月起快速放量[3] - 据SensorTower数据，《心动小镇》2025年12月、2026年1月及2月流水分别达到128万、798万及2258万美元，对应下载量分别为11万、1139万及437万人次[3] - 报告认为《心动小镇》定位大DAU游戏，具备拉长流水曲线的能力，有望持续贡献海外收入[3] - 开放世界MMO游戏《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》（RO2）已于1月17日线下测试，有望在今明两年上线，其IP升级有望带动公司长线业绩增量[3] TapTap平台生态与商业化 - TapTap依托对高价值游戏垂类用户的独有数据，持续提升广告算法能力[4] - 公司的Dirichlet广告聚合平台将程序化投放能力拓展至站外流量场景，有望打开新增长空间，并将多场景数据反哺主站算法[4] - TapTap通过“星火编辑器”、“TapTap制造”等AI创作工具协助中小开发者，构建“开发者-创作者-用户-广告主”的生态网络效应，拓宽平台护城河[4] 盈利预测与估值调整 - 因新游上线节奏变化，报告将公司2025年归母净利润预测下调至15.4亿元（前值15.9亿元，下调幅度3.1%）[5] - 考虑到存量游戏毛利率提升、《心动小镇》国际服收入高增及TapTap广告能力增强，报告上调2026-2027年归母净利润预测至21.5亿元/25.8亿元（前值为19.4亿元/21.4亿元，上调幅度10.8%、20.6%）[5] - 采用分部估值法：1）TapTap平台业务，参考可比公司（哔哩哔哩、Meta、Applovin）2026年平均PS约10.4倍，给予该业务2026年10.4倍PS；2）游戏业务，参考可比公司（恺英网络、神州泰岳、巨人网络）2026年平均PE约16.6倍，给予该业务2026年16.6倍PE[5][12][13] - 基于上述估值，得出公司目标市值463.4亿元人民币，对应目标价106.38港元[5][14] 财务数据与预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为581.0亿元、681.1亿元、765.0亿元，同比增长15.91%、17.23%、12.32%[10] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为15.35亿元、21.52亿元、25.76亿元，同比增长89.11%、40.23%、19.69%[10] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.11元、4.37元、5.22元[10] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为73.40%、74.53%、74.76%，净利率分别为26.42%、31.60%、33.67%[19]