报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月债券托管余额同比增速为11.36%，新增托管规模8700亿元，延续低供给态势，政府债、信用债为供给主力，同业存单延续偏弱态势 [3][4] - 分机构来看，银行为配债主力，保险增持力度一般，资管户大幅减持，外资减持，券商自营增持 [3] - 展望方面，预计3月利率债供给仍较缓和，银行配债意愿或较强但受限于发行量，保险有望保持中高配置强度，资管户买入力量有望边际改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 债券供给情况 - 2026年1月债券托管余额同比增速11.36%，新增托管规模8700亿元，同比少增2807亿元，延续低供给态势 [3][4] - 券种上，国债新增供给4257亿元，地方债新增供给5410亿元，均处季节性高位，公司信用债净供给4938亿元为2023年以来最大值，同业存单净偿还6562亿元 [3][12][19] 机构配债行为 - 银行：26年1月增持12221亿元（未加回买断逆），加回后为15221亿元，同比多增14536亿元，主要增配国债、地方政府债，对政府债配置力度强于过去12个月 [22][26] - 保险：1月增持696亿元，同比少增861亿元，主要增持国债和地方政府债，配债力度一般，或与权益投资分流有关 [31] - 资管户：1月减持6444亿元，同比多减370亿元，主要减持同业存单、政金债、国债，理财减持与规模收缩有关，1月理财存续规模环比降0.21万亿元 [34] - 外资：1月减持1099亿元，同比多减844亿元，主要减持同业存单 [36] - 券商：1月增持628亿元，同比多增536亿元，主要增持政金债、金融债，减持地方政府债 [36] 未来展望 - 债券供给：预计3月利率债供给仍较缓和，今年一季度发行节奏或整体偏慢 [3][42] - 银行：资金充裕，配债意愿较强，但实际配债规模受限于债券发行量 [3][50] - 保险：保费充裕有望支撑中高配置强度，但春季权益市场对险资配债有一定分流 [3][51] - 资管户：节后居民资金或回流，买入力量有望在低位边际改善 [3][54]