报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 东方甄选已从“剥离扰动期”进入“结构优化与利润修复期”，自营品战略成效显著，成为核心增长引擎，同时费用管控得当，经营杠杆释放，推动盈利能力显著修复 [3][5][11] 财务表现与业绩总结 - FY2026H1收入与GMV：实现收入23.1亿元，同比增长5.7%；GMV总计约41亿元，剔除与辉同行后同比增长16.4% [5][6] - FY2026H1盈利能力：归母净利润2.39亿元，上年同期为亏损9680万元；Non-IFRS净利润约2.6亿元，同比大幅扭亏为盈；归母净利率达10.3% [5][7] - 毛利率提升：FY2026H1毛利率为36.4%，同比提升2.8个百分点，主要受益于自营品占比提升及供应链效率提高 [6] - 费用率回落：FY2026H1销售/管理/研发费用率分别约为19%/3.6%/2.3%，同比整体下降，其中管理费用率因高基数及成本优化大幅下降14个百分点 [7] 业务运营与战略进展 - 自营品表现：FY2026H1自营产品收入20亿元，同比增长18.1%，GMV占比达52.8%，同比提升16个百分点，已成为收入和毛利的核心驱动 [8] - 自营品动销：2026年2月有16款自营品销量超10万单，其中汤圆销量达37万单 [5] - SPU扩充：自营品SPU数量扩充至801款 [9] - 渠道布局： - 抖音直播矩阵趋于稳定，主号及垂类账号协同，计划扩展至20多个账号，品类覆盖广泛 [9] - 自有App付费会员数达24万 [9] - 计划于2026年3-4月在北京开设首家线下体验店，面积达439平米，未来可能以新东方各地校区为据点复制 [9] 市场数据与估值 - 股价与市值：当前股价24.10港元，总市值254.02亿港元 [4] - 近期股价表现：近1个月下跌24.0%，但近3个月上涨18.0%，近12个月上涨69.7%，显著跑赢恒生指数 [4] - 盈利预测： - 预计FY2026-FY2028营业收入分别为50.80亿元、60.47亿元、71.86亿元 [10] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为4.45亿元、5.28亿元、6.45亿元 [10] - 预计FY2026-FY2028 Non-IFRS净利润分别为4.84亿元、5.98亿元、7.28亿元 [10] - 估值水平：基于当前股价及Non-IFRS净利润预测，对应FY2026-FY2028的PE估值分别约为46倍、37倍、31倍 [10][11]