报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 公司燃气发电机尾气排放处理业务获得重要国际客户定点，预计2026年第四季度开始供货，年销售额约1.3亿美元，标志着其“第三增长曲线”加速成长 [1][2] - 公司战略清晰，已形成“1+4+N”增长矩阵，其中乘用车热管理业务强劲领跑，数字与能源（数据中心液冷、储能等）等未来型业务逐步延伸，支撑长期成长 [9] - 海外经营实现量利共振，北美与欧洲业务表现良好；新能源热管理业务客户持续拓展，产品线不断丰富，市场份额持续提高 [9] - 预计公司2025-2027年业绩将持续快速增长，归母净利润复合增长率超过20% [3][9] 业务进展与成长动力 - 燃气发电机业务突破：全资子公司获得某国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计2026Q4开始供货，年销售额约1.3亿美元 [2] - 第三增长曲线加速：公司自2021年起发展数字与能源热管理作为第三曲线，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能等 [9] - 数字能源需求强劲：2025年起美国数据中心在建项目高速增长，AI数据中心电力需求非线性增长，带动柴发、燃气发电机组等供应链高速增长，公司相关业务预计从2026年起带来显著业绩增量 [9] - 产品量产推进：公司发电机冷却、尾气处理等产品配套量逐步扩充，柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段 [9] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为 148.35亿元、182.27亿元、214.31亿元，同比增长16.8%、22.9%、17.6% [3][9] - 净利润预测：预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为 9.21亿元、11.28亿元、13.73亿元，同比增长17.6%、22.5%、21.7% [3][9] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为 1.09元、1.33元、1.62元 [3][9] - 估值水平：对应2026年3月5日收盘价51.28元，2025-2027年市盈率（PE）分别为 47倍、38倍、32倍 [3][9] 各业务板块表现 - 海外经营表现优异：2025年上半年，北美银轮实现营业收入 7.9亿元，净利润 0.3亿元；欧洲波兰新工厂实现扭亏为盈 [9] - 新能源热管理业务快速增长：客户覆盖北美大客户、比亚迪、理想、小鹏、赛力斯、小米等主流车企，市场份额持续提高 [9] - 产品订单持续突破：在乘用车领域获得北美客户冷却模块、空调箱、IGBT冷板及欧洲客户chiller等项目；在数字与能源领域获得国际客户重要定点；2025年上半年获得北美著名客户新能源汽车散热器项目定点 [9] - “1+4+N”产品矩阵拓展：陆续获得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单 [9]