报告行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 [3] - 年内肉奶周期有望共振反转，反内卷支撑中长期生猪价格 [1] - 肉牛价格淡季不淡，生猪产能节后有望持续去化 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及数据总结 - 生猪：行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利。2月28日生猪价格10.79元/公斤，周环比-7.78%；出栏均重123.06公斤，周环比+0.29% [1][19] - 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。2月28日鸡苗价格2.72元/羽，周环比+10.57%；毛鸡价格7.14元/公斤，周环比-2.46% [1][35] - 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2月27日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价为5.1/4.6/6.3元，周环比+8.51%/+4.55%/+12.50% [1][45] - 鸡蛋：短期价格震荡，中期供给压力仍大。2月28日鸡蛋主产区价格3.34元/斤，周环比-4.57% [1][50] - 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。2月28日育肥公牛出栏价25.20元/kg，同比+6.78%；牛肉市场价61.88元/kg，同比+20.44% [2][57] - 原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。2月12日国内主产区原奶均价3.04元/kg，同比-2.25% [2][61] - 豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化。2月28日国内豆粕现货3163元/吨，周环比+1.45% [2][64] - 玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。2月28日国内玉米现货价2364元/吨，周环比+1.33% [2] - 橡胶：短期受益石化链涨价，中期看好景气向上。2月27日国内全乳胶山东市价16850元/吨，周环比+4.33% [2] 基本面跟踪 生猪 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，短期节后需求季节性回落，猪价预计偏弱 [19] - 中期产能调控稳步推进，2025年12月末全国能繁存栏降至3961万头，季度环比减少1.83% [19] - 2月27日7kg仔猪价格356.19元/头，周环比-0.27% [1] 白鸡 - 短期节后消费淡季，毛鸡价格预计偏弱调整，种苗端价格受益补栏需求修复 [35] - 中期父母代存栏维持扩张，供给侧预计温和增长，但需求侧有望随内需改善，价格景气具备修复潜力 [35] - 2025年12月在产父母代存栏5019.27万套，环比+2.80% [36] 黄鸡 - 短期节后进入需求淡季，价格预计偏弱运行 [45] - 中期上游补栏谨慎，产能处于历史底部区间，需求有望率先受益内需刺激政策，价格具备更大修复弹性 [45] - 截至2025年12月末父母代存栏环比-1.7%，同比-0.8% [45] 鸡蛋 - 短期养殖端淘鸡放缓，供给充裕，节后淡季蛋价面临下行压力 [50] - 中期在产父母代存栏处于高位，供应压力仍大，鸡蛋价格或冲高回落 [50] 肉牛 - 政策保护信号明确，商务部决定对进口牛肉采取为期3年的保障措施，进口牛肉预计量减价增 [57][60] - 国内肉牛产业供需过剩局面已持续近20个月，价格累计跌幅近25% [58] - 2024年末国内牛存栏同比调减4%以上，基础母牛产能自2023年下半年呈调减趋势 [58] 原奶 - 现有价格下行业普遍现金亏损，产能预计加速去化，原奶价格有望迎来向上拐点 [61] - 全球大包粉价格持续上涨，国内进口价格已高于国内原奶价格，海外价格上涨有助于提升国内原奶价格周期反转高度 [62] 豆粕 - 短期进口成本对价格有支撑，中长期关注3月后巴西大豆上量及南美天气、贸易政策的潜在催化 [64] 投资建议 - 牧业：推荐优然牧业、现代牧业等 [3] - 生猪：推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽：推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料：推荐海大集团 [3] - 宠物：推荐乖宝宠物等 [3] 重点公司盈利预测 - 优然牧业：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS 0.17元，对应PE 30倍；2026年预测EPS 0.59元，对应PE 9倍 [4] - 现代牧业：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS -0.04元；2026年预测EPS 0.08元，对应PE 18倍 [4] - 牧原股份：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS 3.57元，对应PE 13倍；2026年预测EPS 3.01元，对应PE 16倍 [4]