报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“推荐”，并予以维持[3] - 报告给出目标价为3.18港元，当前股价为2.45港元，隐含约30%的上涨空间[3] - 报告核心观点认为易鑫集团2025年业绩符合预期，轻资产转型成效显著，二手车市场份额提升，且未来增长潜力巨大[1][8] 2025年业绩表现与财务亮点 - 2025年公司主业实现收入115.60亿元（11,549百万元），同比增长16.27%[8] - 2025年归属母公司股东净利润为11.99亿元（1,199百万元），同比大幅增长48.03%[8] - 交易平台业务收入为92.91亿元（9,291百万元），同比增长17.70%，占主业收入比重达80.38%[8] - 交易平台业务毛利率为55.86%，自营融资业务毛利率为56.02%，较2025年上半年分别提升3.65和0.23个百分点[8] - 2025年公司每股收益为0.18元，对应市盈率（PE）为13倍，市净率（PB）为0.90倍[2] 业务运营亮点 - 汽车融资交易规模增长加速：2025年全年汽车融资交易84.4万笔，对应融资交易金额751.48亿元，同比增长8.69%，增速较2025年上半年的3.96%提升[8] - 二手车业务占比持续提升：以融资交易笔数和金额计算的二手车业务占比分别为63.63%和55.99%，较2025年上半年末分别提升2.64和0.27个百分点[8] - 二手车市场份额扩大：2025年公司二手车融资交易笔数占全国二手车交易量的3.41%，占比较2024年末提升1.18个百分点[8] - 轻资产转型驱动增长：SaaS服务收入达到45.01亿元，同比高增149.53%，占交易平台业务收入比重提升至48.44%[8] - SaaS服务促成融资总额403亿元，同比增长91%，但服务费率降至11.20%[8] - 交易平台净服务费率为5.10%，较2025年上半年提升0.30个百分点[8] - 自营融资业务量价齐升：应收融资租赁款平均余额为297.85亿元，同比增长14.55%；净利差为6.00%，较2025年上半年提升0.20个百分点[8] - 资产质量稳健：2025年末180日以上和90日以上逾期率分别为1.31%和1.89%，整体控制在较低水平[8] 未来盈利预测与增长驱动 - 预计2026-2028年营业总收入分别为142.03亿元、160.78亿元和183.23亿元，同比增长率分别为22.98%、13.20%和13.96%，三年复合年增长率（CAGR）为17%[2][8] - 预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为14.86亿元、17.65亿元和20.35亿元，同比增长率分别为23.95%、18.77%和15.27%，三年CAGR为19%[2][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.22元、0.26元和0.30元，对应市盈率（PE）分别为10倍、9倍和7倍[2] - 增长驱动因素包括国内汽车金融市场容量大，以及公司持续推进业务出海，已在新加坡和马来西亚成为当地独立二手车金融服务供应商前三位[8] - 公司计划派发末期及特别股息每股0.14港元，分红比例达70%，以2026年3月6日收盘价计算股息率为5.71%[8] 主要财务比率预测 - 预计2026-2028年总资产收益率（ROA）分别为2.60%、2.84%和3.06%[9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.33%、8.92%和9.22%[9] - 预计2026-2028年资产负债率分别为68.67%、67.71%和65.97%，呈下降趋势[9] - 预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为2.76元、3.07元和3.43元[9]