投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 宇通客车作为全球客车龙头，具备长期成长性及持续高分红能力，凸显投资价值 [2] - 国内市场方面，座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码有望促进新能源公交增长 [2] - 海外市场方面，全球化与高端化战略持续推进，出口业务凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升 [2] 2月销量表现 - 总销量：2026年2月销售客车1806辆，同比+15.0%，环比+4.5% [2][4] - 大中客车销量：2月销售1410辆，同比+1.7%，环比+6.5% [2][4] - 累计销量：2026年1-2月累计销售客车3534辆，同比-14.2%；大中客累计销量2734辆，同比-20.1% [2][4] - 出口表现强势：2月出口销量约600辆（去年同期312辆），新能源出口约200辆（去年同期56辆） [10] 业务与战略分析 - 海外战略深化：公司持续推进直营服务模式，向服务2.0升级，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆 [10] - 海外市场突破：2025年在美洲、欧洲等地迎来“开门红”，287辆高端纯电客车陆续驶入挪威，产品包括旅游客车、公交车和城间车，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术 [10] - 国内市场驱动：国内“以旧换新”政策加码，叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏 [10] 财务与估值 - 分红情况：2024年全年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率5.1%；2025年中期分红每股0.5元，当期分红比例约57.2% [10] - 盈利预测：预计公司2025-2026年归母净利润分别为50.3亿元、58.7亿元 [10] - 估值水平：对应2025-2026年预测PE分别为12.9倍、11.1倍 [10] - 财务预测关键数据： - 营业收入：预计2025E/2026E分别为426.09亿元、472.34亿元 [14] - 归母净利润：预计2025E/2026E分别为50.33亿元、58.72亿元 [14] - 每股收益（EPS）：预计2025E/2026E分别为2.27元、2.65元 [14] - 毛利率：预计2025E/2026E分别为24%、25% [14] - 净资产收益率（ROE）：预计2025E/2026E分别为33.1%、33.0% [14]