报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 2025年业绩表现亮眼，收入与净利润均超出市场预期，主要得益于多品牌、多品类的成功布局 [1][2] - 主品牌韩束渠道结构优化、产品结构均衡化，新兴品牌newpage一页快速增长，为公司提供持续增长动能 [2][3] - 展望未来，公司多品牌战略将持续注入新增长动能，预计将实现高质量增长 [3] 2025年业绩表现 - 2025年预计实现收入91.092.0亿元，同比增加34.035.4%；预计实现净利润11.411.6亿元，同比增加41.944.4% [1] - 分上下半年看，2025年上半年实现收入41.1亿元，同比增加17.3%，净利润5.6亿元，同比增加34.7%；下半年实现收入50.4亿元，同比增加53.2%，净利润5.9亿元，同比增加52.1% [1] 品牌与业务分析 - 韩束：科学抗衰护肤主品牌，收入持续增长。2025年淘天/抖音销售额分别同比增长26%/13%。渠道结构更健康，抖音渠道达播占比已降至15%以内。产品结构更均衡，红白蛮腰占比降低，次抛及新拓的男士、彩妆、身体护理及洗护四大品类占比提升 [2] - newpage一页：婴童功效护肤品牌，收入同比大幅增长。2025年淘天/抖音销售额分别同比增长82%/166%。客群年龄段已拓宽至618岁 [2] - 其他品牌：包括主打敏感肌护肤的安敏优、聚焦洗护发的极方、围绕PDRN成分的聚光白等，定位不同细分赛道 [2] 财务预测与估值 - 维持2025年盈利预测，小幅下调20262027年盈利预测，归母净利润较前次预测分别下调1.5%/0.4% [3] - 预测20252027年归母净利润分别为11.6亿元、14.5亿元、18.2亿元，对应EPS分别为2.91元、3.65元、4.57元 [3] - 当前股价对应20252027年PE分别为18倍、15倍、12倍 [3] - 预测20252027年营业收入分别为91.52亿元、112.85亿元、137.34亿元，增长率分别为34.7%、23.3%、21.7% [4] - 预测20252027年毛利率分别为75.9%、76.4%、76.8%；归母净利润率分别为12.7%、12.9%、13.2% [12] - 预测2025~2027年ROE（摊薄）分别为45.6%、48.8%、51.7% [4][12] 市场与交易数据 - 当前股价为60.4港元，总股本为3.98亿股，总市值为240.46亿港元 [5] - 近一年股价最低/最高分别为35.9元、104.8元 [5] - 近3月换手率为63.7% [5] - 近1个月绝对收益为-7.2%，相对收益为-3.2%；近1年绝对收益为66.9%，相对收益为61.2% [8]