报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业基本面呈“供需双弱”特征，供给端产量下滑、扩张放缓，需求端各环节产量承压，产业链收缩，多晶硅库存处历史高位，上下游以消耗库存为主 [3] - 全球能源转型趋势不可逆，光伏是能源结构转型核心赛道，现阶段行业处于产能周期底部，需静待产能出清与供需格局改善，磨底阶段应跟踪“反内卷”进程与供需结构边际优化信号 [4] - 近端交易逻辑（2026年中之前）关注技术面趋势变化和供给端减停产情况；远端交易逻辑（2026年中之后）关注反内卷进程、库存消耗情况和各国对分布式电网的需求 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 主导多晶硅期货价格走势的核心逻辑聚焦于反内卷进展、供给端停复产情况、下游需求端排产情况、库存消耗情况 [3] - 行业基本面“供需双弱”，供给端多晶硅产量下滑、扩张放缓，需求端下游各环节产量承压，产业链收缩，多晶硅库存为历史高位，上下游消耗库存 [3] - 中东战局或加大各国对分布式能源需求，使全球电网提升分布式电网占比，光伏与风电成分布式电网增量主力 [4] 产业操作建议 - 多晶硅期货价格宽幅震荡，当前波动率28.63%，历史百分位83.6% [10] - 销售多晶硅企业为防价格下跌致利润减少，可依据生产计划卖出远月期货合约（推荐套保比例20%），或采用买入看跌期权 + 卖出看涨组合期权策略（推荐套保比例10%） [10] - 采购多晶硅企业，以销定采时为防成本上涨，可买入对应期货合约（推荐套保比例20%）、卖出看跌期权（推荐套保比例10%）；先采后销时为防产品价格下跌致利润减少，可依据采购进度卖出主力期货合约（推荐套保比例20%），或采用买入看跌期权 + 卖出看涨组合期权策略（推荐套保比例10%）；库存管理时为防存货减值，可做空主力期货合约（推荐套保比例20%）、卖出看涨期权（推荐套保比例10%） [10] 市场信息 - 3月5日，2026年政府工作报告发布 [11] 行情解读 价量及资金解读 - 本周多晶硅加权指数合约收于41576元/吨，周环比 -11.09%；成交量1.07万手，周环比 -7.36%，持仓量5.85万手，周环比 -7167手；PS2605 - PS2606月差为contango结构，周环比 -405元/吨；仓单数量10350手，周环比 +840手 [13][15] - 技术分析：MACD与均线（日线级别）显示本周多晶硅期货价格跌至5日线之下，步入下跌通道；布林通道（日线级别）显示本周多晶硅期货价格运行至布林通道下轨附近，整体走势仍以下跌为主 [15] - 期权情况：近一周多晶硅历史波动率震荡走强，平值期权隐含波动率宽幅震荡走强，期权持仓量PCR整体边际走弱 [17] - 资金动向：当前多头持仓规模近一周有缓慢下降迹象 [19] - 月差结构：多晶硅期货期限结构整体呈现contango结构 [21] - 基差结构：本周主力合约基差震荡偏强，建议关注从期货市场阶段性拿货机会 [23] 期货及价格数据 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | | --- | --- | --- | --- | | 多晶硅N型复投料 | 49元/千克 | -3 | -5.77% | | 多晶硅N型致密料 | 47元/千克 | -4 | -7.84% | | 多晶硅N型混包料 | 46元/千克 | -3.75 | -7.54% | | 多晶硅N型颗粒硅 | 44元/千克 | -6 | -12.00% | | 硅片价格指数 | 1.05元/片 | -0.07 | -7.00% | | N型硅片G10 - 182（130um） | 1.05元/片 | -0.08 | -7.08% | | N型硅片G12 - 210（130um） | 1.37元/片 | -0.06 | -4.20% | | 电池片Topcon - 183mm | 0.425元/瓦 | -0.015 | -3.41% | | 电池片Topcon - 210mm | 0.415元/瓦 | -0.02 | -4.60% | | 电池片Topcon - 210R | 0.425元/瓦 | -0.015 | -3.41% | | 电池片HJT电池30%银包铜 - G12 | 0.46元/瓦 | -0.04 | -8.00% | | 分布式 - Topcon - N型182mm | 0.753元/瓦 | 0.016 | 2.17% | | 分布式 - Topcon - N型210mm | 0.77元/瓦 | 0.01 | 1.32% | | 组件分布式 - Topcon - 210R | 0.767元/瓦 | 0.011 | 1.46% | | 组件分布式 - HJT - 210mm | 0.79元/瓦 | 0.01 | 1.28% | | 组件集中式 - N型182mm | 0.727元/瓦 | 0.009 | 1.25% | | 组件集中式 - N型210mm | 0.747元/瓦 | 0.009 | 1.22% | [27] 估值和利润分析 - 当前多晶硅企业整体利润边际走弱，现货利润呈下降态势，硅烷法利润高于改良西门子法 [28] - 在以工业硅与电力为主要成本构成的核算模型下，当前多晶硅期货端的毛利润率约为14.61% [28] 基本面数据 多晶硅供给 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SMM - 周度产量 | 18800吨 | -1000 | -5.05% | -1400 | -6.93% | | 百川 - 周度产量 | 19330吨 | 360 | 1.90% | 120 | 0.62% | | 百川 - 周度开工率 | 29.47% | -0.16 | -0.0054 | -1.53 | -4.94% | [37] 多晶硅库存 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 多晶硅周度总库存 | 59.2万吨 | 0.592 | 1.01% | 1.309 | 2.26% | | 生产企业多晶硅库存 | 34.8万吨 | 0.4 | 1.16% | 1.5 | 4.50% | | 硅片企业多晶硅库存 | 21.4万吨 | 0 | 0.00% | -0.8 | -3.60% | | 仓单库存 | 3.1万吨 | 0.252 | 8.83% | 0.909 | 41.39% | | 钢联 - 多晶硅库存 | 33.03万吨 | 0.18 | 0.55% | 2.76 | 9.12% | [42] 硅片供给 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 硅片周度产量 | 11.08GW | -0.27 | -2.38% | -0.67 | -5.70% | | 硅片周度库存 | 29.01GW | -2.05 | -6.60% | 1.72 | 6.30% | [45] 电池片供给 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 电池片周度库存 | 8.72GW | -0.59 | -6.34% | 0.18 | 2.11% | [56] 光伏组件供给 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 光伏组件周度库存 | 28.4GW | 3.9 | 15.92% | 1.2 | 4.41% | [62] 招投标 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 光伏中标容量 | 1309.96MW | 865.85 | 194.96% | 1051.64 | 407.11% | | 光伏中标均价 | 0.76元/瓦 | 0.01 | 1.33% | -0.01 | -1.30% | [64] 装机与应用 - 可参考中国光伏月度新增装机量季节性、中国绿电发电量 - 风光、光伏发电占绿电的比例等数据 [67][70]