投资评级 - 报告对淮北矿业的投资评级为“增持”，并予以维持 [5][6] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为，淮北矿业作为煤焦化一体龙头，正面临量价齐升的底部反转机遇 [1] - 一句话投资逻辑：公司是优质煤焦化一体标的，焦煤与动力煤皆有产能增量，同时受益于行业供需改善与油价上涨带来的煤化工利润提升 [1][2] - 超预期逻辑在于，市场担忧国内钢铁需求拖累焦煤，但报告认为全球焦煤供弱需强、公司产能扩张、焦炭行业出清以及油价高位将共同推动公司价值重估 [4] 行业背景与市场环境（β因素） - 全球焦煤供需格局：全球焦煤供给持续收缩，根据IEA预测，2025-2030年全球焦煤产量复合年增长率为-0.7%，而根据OECD预测，同期全球粗钢产量复合年增长率为0.9%，发展中国家需求强劲，预计焦煤价格中枢有望抬升 [4][9] - 焦炭行业政策：自2023年起焦化行业持续亏损，2024年《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》出台，目标到2025年底重点区域60%产能完成改造，到2028年底全国力争80%产能完成改造，政策有望淘汰落后产能，促进行业价值重估 [4][9] - 能源价格联动：截至报告期，中东局势升温推动原油价格上涨，油煤价差上涨至81.69元/GJ，远高于2021-2025年的年均水平（分别为43.0、64.3、60.7、65.0、57.0元/GJ），油价高位将推动煤化工利润显著改善 [2][4] 公司特定优势与经营状况（α因素） - 行业地位与资源储备：公司是华东地区煤炭品种最全、单个矿区炼焦能力最大的炼焦生产企业，焦化产能达440万吨/年，截至2024年底，煤炭可采储量20.3亿吨，其中炼焦煤储量占比超过85% [2] - 煤化工业务：公司现有甲醇核定产能90万吨/年，乙醇核定产能60万吨/年，此外还生产粗苯、硫铵、焦油等多种化工产品 [2] - 产能扩张计划：公司现有煤炭核定产能3425万吨/年，信湖矿（300万吨/年，主产焦煤）有望复产爬坡，陶忽图矿（800万吨/年，主产优质动力煤）预计2026年建成投产，总产能有望提升至4225万吨/年 [2][4] - 估值管理行动：公司PB长期破净，于2026年2月发布《估值提升计划》，将通过聚焦主业、强化经营、积极回报投资者等措施提升公司整体价值 [3] 财务预测与估值分析 - 盈利预测：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.7亿元、33.1亿元、37.4亿元，同比增速分别为-59.5%、68.1%、13.1% [5][11] - 每股收益与估值：预测2025-2027年每股收益分别为0.73元、1.23元、1.39元，以3月6日收盘价13.40元计算，对应市盈率分别为18.4倍、10.9倍、9.7倍 [5][6] - 财务比率展望：预测公司毛利率将从2025年的13.25%回升至2027年的15.51%，净资产收益率将从2025年的4.52%提升至2027年的7.85% [12]