报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周海外滞胀交易升温，美伊局势升级且有持久战趋势、霍尔木兹海峡被封锁致油价飙升，美国非农数据走弱，除美元受益走强外，其他资产成原油“对手盘” [2] - 金融市场“油强百弱”，布伦特原油单周涨27.88%至92.69美元/桶，全球股市承压，10Y美债收益率升20bp至4.14%，现货黄金回落2.03%，VIX升至29.49，中债逆势小降 [2] - 美国非农与PMI呈“量弱价升”滞胀信号，2月新增非农 -9.2万人、失业率升至4.44%、劳动参与率62.0%，ISM制造业PMI维持52.4但价格指数飙至70.5，欧元区与日本制造业PMI分别升至50.8和53.0 [2] - 美国经济动能强但金融条件收紧，GDPNow指示一季度增速2.1%，初请失业金21.3万人，续请升至186.8万人，红皮书零售同比回升至7.0%，30年房贷利率降至6.11%，CRB商品指数单周涨12.6%，美欧金融条件指数下移 [2] - 美联储票委对地缘与关税冲击定性分歧大，欧央行强调双向灵活，日央行将中东冲击纳入评估框架，贝森特释放俄油制裁松动信号 [2] - 伊朗进入危险领导层过渡期，冲突不确定高，哈梅内伊遇害后权力移交，导弹发射降近九成，“库尔德牌”被酝酿，特朗普对“无条件投降”定义灵活，油价有上行压力，我国与冲突保持距离，特朗普访华大概率不受影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 每周概览：滞胀交易升温 - 美国非农不及预期受Kaiser罢工及BLS模型调整扰动，制造业PMI扩张但价格分项飙升，美以打击伊朗致海峡油轮运输中断、布伦特原油涨近28%、全球股市承压、美债收益率上行，上周避险与滞胀交易并行，本周关注伊朗局势、油价传导及美联储表态 [6] 金融市场：石油大涨，美元走强，股债金承压 - 商品板块分化，布伦特原油涨27.88%至92.69美元/桶，现货黄金回落2.03%，伦敦铝涨9.75% [14] - 全球股市普跌，欧洲跌幅大，A股和美股抗跌，美国页岩油产业受益部分对冲影响但非农数据助推滞胀交易，中国有石油储备和汇率缓冲跌幅温和 [15][16] - 全球主要经济体国债收益率大多上行，美债10年期升20.08bp至4.1383%、30年期升14.61bp至4.7567%，中债10年期降0.80bp至1.801%、30年期降1.20bp至2.285% [18] - 全球主要利差指标信用利差走阔、期限利差窄幅波动、欧洲主权利差扩大，美投资级债利差持平、高收益债利差升14BP，期限利差在55 - 58BP区间震荡，10年德债收益率升22BP、意德利差扩大，10年日债收益率升 [19] - 美元指数升1.41%至98.986，在岸人民币小幅贬值，人民币兑欧元升值，VIX和MOVE指数飙升但未超极端值 [24][25] 海外发布数据 美国非农超预期走弱 - 2月新增非农 -9.2万人远低于预期，受Kaiser罢工约3.1万人及BLS出生死亡模型调整影响，若无此影响非农新增或超预期，关键部门除州政府和金融活动外就业减少 [26][27] - 2月失业率4.44%较上月升0.12%，劳动参与率62.0%，重新进入劳动力市场者推升失业率，劳动力市场对年轻人和少数族裔冲击大，后续美联储降息路径或受扰动，若油价不显著抬升通胀预期6月降息概率或升 [29][31][33] 美国PMI价格指数飙升，欧元区PMI重回扩张 - 2月海外主要经济体制造业PMI改善，欧元区终值50.8重回扩张，德PMI回升至50.9是主因，法PMI回落至50.1仍扩张，日本升至53.0创新高 [36] - 美国2月ISM制造业PMI 52.4连续两月扩张，新订单和生产指数放缓但仍扩张，就业指数改善但收缩，价格指数飙至70.5为2022年6月以来最高，反映通胀压力积聚或使美联储观望 [37] 海外高频数据跟踪 经济景气：美欧融资条件收紧 - 美欧经济景气指标分化，美国经济意外指数先升后降，欧元区企稳但处低位，美国数据超预期程度总体优 [39] - 美欧金融条件指数收紧，美国从0.504降至0.097，欧元区从1.528降至1.152，或与贸易政策不确定性和风险偏好回落有关 [41][42] 美国高频就业数据依旧稳健 - 美国劳动力市场高频数据稳定，初请失业金人数21.3万人与前周持平、4周移动平均降至21.6万人，续请人数升至186.8万人、4周移动平均升至185.2万人，再就业难度或上升 [44] 美国商品价格明显上行，房贷利率有所下行 - 消费端红皮书零售销售同比增速回升至7.0%，住房市场30年期抵押贷款利率降至6.11%，MBA申请指数回升至158.9，汽油零售均价升至2.997美元/加仑 [46][47] - CRB商品指数涨12.6%至352.12创阶段新高，后续关注商品通胀向核心通胀传导 [47] 海外政策与地缘分析 海外宏观政策：密切关注中东局势的通胀影响 - 美联储票委对地缘与关税通胀扰动看法分歧，Williams认为若通胀回落可降息，Kashkari对年内仅降一次没把握，Hammack主张按兵不动，Miran倾向年内再降四次，Bowman谈流动性监管改革 [51][52] - 欧央行强调决策数据依赖和双向反应能力，日央行将中东冲击纳入评估，美国同意印度炼厂接收俄油缓解缺口 [52] 地缘分析：伊朗局势不确定性升高 - 伊朗进入危险领导层过渡，权力移交临时领导委员会，导弹袭击规模降近九成，伊朗总统表示不再攻击邻国但军队执行情况待察 [53][54] - 美国军事目标可能实现但以色列政治目标难达成，特朗普“无条件投降”定义灵活，后续或宣称胜利“体面撤退” [55][56] - 油价含地缘风险溢价但仍有上涨空间，油轮袭击影响大，“库尔德牌”或重新浮现，库尔德民兵筹划越境行动，美以或借此扰乱伊朗稳定，但“库尔德牌”效果存疑 [57][58] - 我国与中东冲突保持距离，伊朗危机或不影响特朗普访华，我国推动中美关系稳定发展，若特朗普处理伊朗问题可能取消访华但概率不大 [58][59] 其他海外新闻 - 俄乌局势方面，俄乌会谈可能改地点，欧盟支持乌入盟，俄军发动袭击致哈尔科夫居民楼至少10人死亡 [60] - 关税方面，美国多州起诉特朗普政府新关税措施，贸易法院要求政府退还违法关税 [60] 未来一周重要议程 - 国内关注CPI/PPI、进出口、货币供应/社融/存贷款等数据，海外关注美国CPI、进出口、PCE等数据 [63] - 待定事件有伊朗战争发酵、G7财长会议讨论中东局势经济影响、贝森特或会见何副总理等 [63] - 具体时间安排涉及美韩军演、中国两会闭幕、美国公布多项经济数据等 [63]