报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][5][7][132] 报告核心观点 - 公司是国内工控领域领先企业，深耕二十余载，以小型PLC为基石，产品覆盖控制、驱动、执行及视觉交互全环节 [7][9] - 公司基本盘稳固，是中国小型PLC市场龙头，2025Q3国产品牌市占率约7%，排名第一 [7][102] - 公司正加速布局具身智能新赛道，以“驱控+电机”切入人形机器人执行层，已完成关键部件开发并具备批量制造能力，有望打开全新成长空间 [7][12][74] - 随着公司高端产品持续突破及新业务逐步落地，量利齐升可期 [7][132] 一、小型PLC工控龙头增长稳健 (一) 深耕工控二十余载，开拓具身智能新市场 - 公司成立于2000年，2016年在上交所主板上市，深耕工业自动化领域，产品覆盖从控制层PLC到执行层及视觉交互的全环节 [9][11][12] - 创始团队行业经验丰富，股权结构稳定，截至2025年三季度，实控人兼创始人李新直接持股31.21% [7][16] - 2025年，公司卡位市场风口，组建专项团队并投资建设智能驱控系统项目，与华为云合作打造具身智能标杆项目，积极开拓人形机器人新增长极 [7][9][11] (二) 财务分析：营收稳定增长，盈利趋于平稳 - 公司营收稳定增长，2025年前三季度营业收入为13.82亿元，同比增长14.2% [19] - 2025Q3单季度营收5.05亿元，同比增长22.2%，环比增长3.3% [19] - 驱动系统及PLC业务是核心，2024年营收占比分别为47.2%和37.9%，合计约85% [19][24] - 2025Q1-3公司销售毛利率为37.2%，同比下滑1.4个百分点；2025Q3单季度毛利率为35.4%，同比/环比分别下滑3.4/3.0个百分点，主要受原材料价格上涨及市场拓展阶段性让利影响 [27] - 2025Q1-3公司期间费用率为24.6%，同比下降0.6个百分点；销售费用率保持高位（10.5%），系持续扩大战略客户营销服务团队所致 [34] - 2025Q1-3公司实现归母净利润1.8亿元，同比增长3.4%；归母净利率13%，同比下降1.4个百分点 [47] - 公司盈利能力在经历行业下行周期后有所回升，但受战略扩张期间费用增加及毛利下行影响，净利润回归行业均值 [47] 二、发力布局新赛道，进军人形机器人市场 - 中央和地方政策大力支持，人形机器人是具身智能重要载体，2025年成为中国人形机器人量产元年 [65] - 公司工控底座扎实，机器人经验可迁移，已推出SCARA与六关节工业机器人产品线，并展示了与华为云联合打造的双臂协作智能焊接机器人等具身智能标杆项目 [70][72] - 公司以“驱控+电机”切入人形机器人执行层，已完成空心杯电机、无框力矩电机及配套驱动系统等关键部件开发，具备快速批量化制造能力 [7][74] - 公司投资约8亿元建设“机器人智能驱控系统生产项目（一期）” [74] - 公司于2025年11月与睿尔曼签署战略合作，围绕具身智能关键部件联合研发并推进导入验证 [7][74] - 公司投资了编码器企业长春荣德，未来具备“编码器+驱动+电机”系统协同与批量交付能力，有望获得更深产业链绑定 [7][81] 三、筑牢工控基本盘，深耕主营业务市场 (一) 自动化市场短暂回暖，公司产品矩阵较完整 - 2025年中国自动化市场经历调整后逐步企稳，2025Q1同比增长2.4% [83] - 公司掌握“感知-控制-驱动-执行”全栈式技术能力，形成完整解决方案 [86] (二) 国产小型PLC领头羊，中大型开启高端突围 - 中国PLC市场逐渐复苏，国产替代提速是核心主线，工信部目标2027年关键工业控制设备国产化率提升至40%，目前PLC整体国产化率约32% [92][93] - 公司是中国小型PLC市场龙头，2025年前三季度在国产品牌中市占率约7%，排名第一 [7][102][105] - 公司持续向中大型PLC延展，最新推出的XM系列中大型PLC冗余切换时间低至20毫秒，适用于对可靠性要求高的项目型市场 [7][115] (三) 伺服系统市场公司产品全领域适配 - 中国通用伺服市场在2025年前三季度有所回升，Q3规模接近55亿元，同比增长约10.1% [118] - 公司伺服系统形成高性能、多机传动、直驱、低压四大产品矩阵，总计100+型号产品，全领域适配优势明显 [123] - “PLC+伺服”策略成效显著，2025Q3驱动系统销售收入达6.89亿元，同比增长24.57%，营收占比接近50% [7][123] - 据MIR统计，2024年公司伺服系统市占率稳居行业品牌第二；2025Q3增速在国产品牌TOP3中位列第一 [7][123] 四、投资建议 (一) 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.01亿元、24.16亿元、29.03亿元，同比增长17.13%、20.74%、20.16% [4][127] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.79亿元、3.55亿元、4.43亿元，同比增长21.90%、27.59%、24.53% [4][127] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.77元、2.26元、2.82元 [4][127] (二) 相对估值 - 选取汇川技术、雷赛智能和伟创电气作为可比公司，其2025-2027年PE均值为50x/41x/34x [128][129] - 公司2025-2027年对应PE为32x/25x/20x，低于可比公司均值 [4][129] - 报告给予公司2026年30-40倍PE估值区间 [128] (三) 绝对估值 - 采用FCFF方法进行绝对估值，加权平均资本成本（WACC）为9.81%，永续增长率（g）为2.00% [131] - 经敏感性分析，每股合理估值区间为65-86元 [130][131] (四) 投资建议 - 公司作为国产小型PLC龙头，基本盘稳固，并前瞻布局人形机器人新赛道，有望打开全新成长空间 [7][132] - 随着公司高端产品持续突破及新业务逐步落地，量利齐升可期 [7][132] - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [7][132]