投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 宇通客车2月销量同环比提升，出口及新能源出口表现强势超预期，公司作为全球客车龙头，长期成长性较好且具备持续高分红能力，凸显投资价值 [2][10] - 国内市场，座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码有望促进新能源公交增长 [2][10] - 海外市场，全球化与高端化战略持续推进，出口业务凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升 [2][10] 2月销量表现 - 2026年2月销售客车1806辆，同比增长15.0%，环比增长4.5% [2][4] - 2月大中客车销量1410辆，同比增长1.7%，环比增长6.5% [2][4] - 2026年1-2月累计销售客车3534辆，同比下降14.2%，其中大中客销量2734辆，同比下降20.1% [2][4] - 2月出口销量约600辆（去年同期312辆），新能源出口约200辆（去年同期56辆），出口总量与新能源出口同环比均实现高增长 [10] 业务与战略分析 - 公司持续推进直营服务模式，向服务2.0阶段升级，以提升服务质量和效率 [10] - 海外市场：作为全球领先的电动客车龙头，在“一带一路”背景下出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆 [10] - 海外市场：2025年在美洲、欧洲等多地迎来“开门红”，例如287辆高端纯电客车陆续驶入挪威，车型涵盖旅游客车、公交车和城间车，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术 [10] - 国内市场：“以旧换新”政策加码，叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏 [10] 财务与估值预测 - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为50.3亿元、58.7亿元 [10] - 预计2025-2026年每股收益（EPS）分别为2.27元、2.65元 [10] - 预计2025-2026年市盈率（PE）分别为12.9倍、11.1倍 [10] - 2024年全年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率达80.7%，股息率为5.1% [10] - 2025年中期分红每股0.5元，当期分红比例约57.2% [10] - 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红能力 [10] 财务数据摘要 - 2024年营业总收入为372.18亿元，营业成本为286.79亿元，毛利为85.38亿元，毛利率为23% [13] - 2024年归属于母公司所有者的净利润为41.16亿元，净利率为11.1% [13] - 2024年每股净资产为6.06元 [6] - 2024年经营活动现金流净额为72.11亿元 [13] - 预测2025年营业总收入为426.09亿元，2026年为472.34亿元 [13] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润为50.33亿元，2026年为58.72亿元 [13]