投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6][26] 核心观点 - 公司矿产金成长性强，持续深化全球化战略布局 [1] - 受益于金价上涨，公司资源禀赋突出，成本优势明显，未来随着资源挖潜及新项目并购，黄金产量存在较大提升空间 [4][26] 财务表现总结 - 2025年业绩：实现营业收入170.99亿元，同比增长25.86%；实现归母净利润29.72亿元，同比增长36.75%；实现扣非净利润30.31亿元，同比增长37.02%；经营活动产生的现金流量净额为46.80亿元，同比增长20.89% [1][9] - 2025年第四季度业绩：实现营收21.03亿元，同比增长38.88%；实现归母净利润5.12亿元，同比增长14.89%；实现扣非净利润5.86亿元，同比增长37.30% [9] - 盈利预测上调：预测2026-2028年营收分别为220.66亿元、261.17亿元、295.89亿元，同比增速分别为29.1%、18.4%、13.3%；预测归母净利润分别为57.83亿元、77.61亿元、96.15亿元，同比增速分别为94.6%、34.2%、23.9% [4][26] - 关键财务指标预测：2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.08元、2.80元、3.46元；净资产收益率（ROE）分别为30.5%、31.8%、30.9%；毛利率分别为45%、50%、54%；EBIT Margin分别为39.1%、44.3%、48.4% [5][27] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.6倍、10.9倍、8.8倍；市净率（PB）分别为4.46倍、3.47倍、2.72倍 [4][5][27] 核心产品产销量与成本 - 2025年产销量：全年矿产金产量7.60吨，同比下降5.47%；销量7.11吨，同比下降11.68% [1][13] - 季度产销量：2025年Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为1.77吨、1.95吨、1.87吨、2.01吨；销量分别为2.03吨、2.09吨、1.86吨、1.13吨。Q4产量环比增长7.49%，销量环比下降39.25% [1][13] - 库存情况：由于Q4产量明显高于销量，公司留有较多库存，截至2025年末，矿产金库存量达到1.03吨 [1][13] - 2026年生产计划：公司计划2026年黄金产量为7-8吨 [1][13] - 销售价格：2025年公司矿产金销售均价约为774元/克，略低于同期沪金均价800元/克，主要因四季度金价较高时销量较低 [2][14] - 生产成本：2025年矿产金合并摊销后克金成本为142.18元/克，同比下降2.21%。其中Q4成本为126.25元/克，环比下降4.65%，下半年成本优化明显，公司成本控制能力突出，优势明显 [2][14][16] 项目进展与战略布局 - Osino（纳米比亚Twin Hills金矿）：为主要海外资产，金资源量122.57吨，金储量67.20吨。项目建设已于2025年启动，预计2027年上半年投产，投产后将带来每年5吨黄金产能 [3][25] - 华盛金矿：为国内稀有的类卡林型大型金矿，正在推进扩证复产工作，采用露天开采，工艺简单、成本较低，预计未来将带来每年2-3吨黄金产能 [3][25] - 青海大柴旦（主力矿山）：2025年新增资源量9.36吨，青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，未来仍有较大扩产潜力 [3][25] - 筹划港股上市：公司已于2025年9月24日向香港联交所递交H股上市申请，若成功上市将助力深化全球化战略布局，加快海外业务发展 [3][25]