投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 业绩符合预期，增长稳健：2025年公司实现收入145.79亿港元，同比增长11.5%；实现归母净利润9.80亿港元，同比增长14.8% [2][6] - 增长驱动力明确：业绩增长主要受烟叶出口（拓展渠道与提价）和卷烟出口（自营比例提升）驱动 [2][6] - 长期发展空间广阔：公司是中烟体系内唯一烟草类上市公司平台，承载“国际业务拓展+资本市场运作”使命，长期发展可对标全球烟草巨头菲莫国际（PM），成长空间广阔 [11] - 股东回报提升：2025年每股派息0.52港元，同比增长13.0%，分红比例约为37% [2][6] 分业务总结 - 烟叶进口业务：2025年收入同比增长15.6%至95.4亿港元，进口量同比微降1.0%，但价格同比大幅上涨17%，毛利率同比下降1.9个百分点至8.1%，主因采购成本涨幅超过销售单价涨幅，预计2026年采购成本下降后盈利能力将整体平稳 [11] - 烟叶出口业务：2025年收入同比增长20.4%至24.8亿港元，出口量同比增长3.1%，价格同比上涨17%，毛利率同比提升2.2个百分点至6.3%，增长主因公司精准把握市场、加强定制化服务、优化定价策略并拓宽供应渠道 [11] - 卷烟出口业务：2025年收入同比增长5.9%至16.7亿港元，出口量同比下滑3.3%，但价格同比上涨10%，毛利率同比大幅提升5.2个百分点至22.8%，主因公司持续加大自营渠道拓展并优化产品组合，预计2026年自营比例有望进一步提升 [11] - 新型烟草业务：2025年收入同比大幅下降51.2%至0.64亿港元，对公司整体影响有限，业务承压主因地缘政治冲突、东南亚政策变化及供应商产品迭代升级，但该业务仍是公司重点战略方向，长期发展可期 [11] - 巴西经营业务：2025年收入同比下降21.0%至8.3亿港元，出口量同比下降4.2%，价格同比下降18%，但毛利率同比提升1.9个百分点至19.4%，主因盈利水平更高的烟叶副产品销售占比提升，预计2026年销量有望恢复增长，盈利能力维持稳定 [11] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年实现归母净利润11.3亿、13.6亿、15.5亿港元 [11] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为24倍、20倍、17倍 [11]