报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球能源紧张情绪加大，煤炭市场潜在风险抬升，美伊冲突若演化为系统性能源与物流危机，将重塑全球商品定价格局，油煤联动分两种情形，美伊冲突通过多链条推升煤价中枢与区域价差，能源属性在煤炭定价体系中权重上移 [3][6] - 焦煤能源属性加强，近期震荡偏强，建议短期谨慎观望，关注做缩焦化利润机会；国内动力煤定价由国内供需与政策主导，进入淡季有下行压力，地缘冲突若持续发酵，进口端可为煤价提供支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 美伊冲突现状 - 截至3月8日，战争进入第9 - 10天，美以打击升级，伊朗反击但导弹发射量下降，双方态度强硬，霍尔木兹海峡“事实性关闭”，无重大外交突破 [11] - 美伊冲突通过能源价格与通胀、物流与供应链、资产价格与风险偏好三条链条影响全球市场，当前进入激烈且高度不确定阶段，封锁超预期将重塑全球商品定价格局 [11] 历史地缘冲突对油煤价格影响 - 地缘冲突下油煤联动分两种情形：仅抬升油价“风险溢价”，煤价维持自身基本面主导；油价“持续性、供需层面高位运行”，煤价补涨，目前全球能源市场紧张，煤炭潜在风险提升 [12] 对比上一轮俄乌冲突 - 与2022年俄乌冲突初期“油煤共振，极端飙涨”不同，目前国内煤价表现温和，原因是国内供需基本面宽松、政策“保供稳价”与长协框架成熟，内盘弹性钝化，传导链条未触发至内盘，现货未急剧拉涨 [15] 美伊冲突对全球煤炭市场冲击 - 美伊冲突对全球煤炭“现货供给—航路通行”直接冲击有限，煤炭航运对霍尔木兹依赖低，伊朗非全球煤炭重要国 [20] 美伊冲突对我国煤炭市场传导路径 - 美伊冲突通过“油气风险溢价上行→能源替代”等三条链条推升煤价中枢与区域价差，对我国形成“进口煤缩量 + 成本抬升”扰动，国内供应弹性有限，煤化工替代需求推动煤价中枢上移，建议监测油价/气价涨幅、国际煤价 + 运费 [23] 全球油价、气价表现 - 美伊冲突爆发以来，全球能源成本攀升，截至3月8日，布伦特原油报92.69美元/桶，WTI原油报90.90美元/桶，较2月26日分别上涨约28%、36%，欧洲TTF近月一度突破50欧元/兆瓦时，周涨幅超50%，亚洲JKM上行约100% [26] - 能源比价大幅上行，自2023年以来油煤比、气煤比中枢分别在2.59、2.27，截至3月6日，分别上行至3.36、3.65，煤炭资产属性变化，按油煤比中枢测算，原油涨至150美元/桶，动力煤有上行至1040元/吨潜在风险 [26] 全球主要地区煤炭价格表现 - 美伊冲突后，海外煤价（尤其欧洲）对地缘冲击即时定价弹性高于国内，欧洲价格台阶式走高，纽卡斯尔与亚太反应滞后，中国内贸现货走势偏弱 [30] - 欧洲煤价上涨由“气价冲击→燃料替代→大西洋货流再定价”与“航运/燃油成本上移”驱动，亚太地区受中国内贸价格锚与行政区间约束，对地缘扰动定价温和 [30] 全球干散货运费表现 - 霍尔木兹海峡封锁风险使“能源航线”定价风险溢价重估，海峡通行骤减，有效运力收缩，油轮现货跃升 [34] - 部分干散货受中东与红海风险外溢，成本与波动性上升，印尼、澳洲至中国的煤炭运费较2月27日上调7.86%、16.48% [34] 国内煤化工替代影响 - 近几年煤化工在煤炭需求结构中权重抬升，冲突持续发酵或拉动煤化工边际需求，伊朗甲醇出口受阻将刺激国内煤制甲醇/MTO装置开工率提升，油价中枢上移提升煤制路线收益率，对化工用煤形成中期支撑 [35] 近期进口煤到港量 - 近期进口煤到港量环比继续下行 [40] 动力煤价格表现 - 国内动力煤定价由国内供需与政策主导，三月进入消费淡季，煤价有下行压力，建议监测油价/气价涨幅、国际煤价 + 运费、国内库存与进口节奏 [45] - 近期CCI5500指数下跌，北方港口动力煤市场冷清，现货价格暂未计价地缘冲突，若事件持续发酵，进口端能在淡季为煤价提供支撑 [45] 焦煤盘面表现 - 此轮焦煤盘面大涨核心逻辑是能源商品成本替代竞争，油煤比失衡使国内煤头化工经济性突显，化工煤需求提升 [46] - 与2022年俄乌冲突相比，此次伊朗对全球炼焦煤供给无直接影响，我国进口环节宽松，当下焦煤进入contango结构，盘面靠投资资金驱动，产业注册仓单压力或在3月中下及4月释放 [47] 聚焦盘面焦煤观点 - 中长期：2026年煤焦价格底部支撑或已完成压力测试，未来供需博弈常态化，基本面修复叠加宏观预期，煤焦基本面呈紧平衡格局，总量与结构性矛盾并存，节奏重于趋势 [50] - 短期：近期煤焦震荡偏强，交易逻辑一是焦煤能源属性发酵，进口煤海运费及到港价暴涨，内外价差倒挂加剧，焦煤承接二级市场资金青睐，沉淀资金增加；二是能化价格上涨改善焦化厂利润，产能利用率有修复预期，补库使入炉煤现货紧俏，价格正反馈演绎，建议投资者谨慎观望，不参与单边，关注做缩焦化利润机会 [51]