报告投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3][16] 核心观点 - 公司业绩在2025年恢复强劲增长，2026年在行业需求持续和公司各业务线竞争力推动下，营收与利润预计将持续增长 [8][11][12][16] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩全面复苏：实现营收157.11亿元，同比增长16.83%；营业利润29.67亿元，同比增长94.97%；净利润23.59亿元，同比增长98.14%；扣非后净利润22.19亿元，同比增长108.74% [8] - 第四季度表现尤为突出：单季度营收48.81亿元，同比增长35.27%，环比增长30.44%，创历史新高；净利润6.59亿元，同比增长1476.4% [8] - 盈利能力显著回升：2025年销售毛利率为31.72%，同比提升4.23个百分点；加权平均净资产收益率(ROE)为12.15% [3][8] - 现金流健康：经营活动产生的现金流净额26.97亿元，同比增长13.73% [8] - 2026年业绩预测乐观：预计2026年营业收入为201.13亿元，同比增长28.01%；净利润为32.82亿元，同比增长39.10%；每股收益为1.54元 [16] - 当前估值水平：按2026年3月6日收盘价26.61元计算，对应2026年预测市盈率(PE)为17.32倍，报告认为估值相对行业偏低 [16] 行业与市场环境 - 新能源汽车销售持续增长：2025年我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占汽车总销量的47.94% [8] - 动力与储能电池产量高速增长：2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [8] - 储能锂电池需求旺盛：2025年我国储能锂电池出货630GWh，同比增长88.06%；预计2026年出货量达850GWh，同比增长约35% [10] - 政策支持延续：2026年汽车以旧换新补贴政策优化实施，对购买新能源车给予最高2万元补贴，有望提振行业需求 [8] - 关键材料需求受益：伴随电池增长，锂电池关键材料需求旺盛。2025年我国锂电池隔膜出货323亿㎡，同比增长44.84%；负极材料出货290万吨，同比增长39.42% [12] 公司业务分项表现与展望 - 新能源电池材料与服务（核心业务）： - 整体表现：2025年该业务合计营收117.93亿元，同比增长20.69% [12] - 负极材料：销售14.30万吨，同比增长8.09%；已形成年产25万吨产能；快充负极新产品满足6C要求，配合自产粘合剂可满足8-10C要求，已批量出货；CVD硅碳负极已实现消费电池量产出货 [11] - 涂覆隔膜：销售109.41亿㎡，同比增长56.26%，增速高于行业；全球市场份额约占35.3%，连续7年行业第一；已形成140亿㎡有效产能 [11] - 隔膜基膜：销量14.95亿㎡，同比增长160.5%；国内出货量升至行业第六；已形成年产21亿㎡产能；第二代超薄高强度5um基膜已导入客户 [11] - 功能性材料(PVDF等)：PVDF及含氟聚合物销售41315.5吨，同比增长99.14%；锂电级PVDF市场份额超30%；PVDF有效产能超3万吨，预计2026年总产能有望达5万吨 [11] - 新能源自动化装备与服务： - 整体表现：2025年实现营收45.69亿元（含内部销售），同比增长21.2% [14] - 订单强劲：2025年新接订单金额（含税）54.27亿元，同比增长130.9% [14] - 技术领先：自主研发的适应4.5μm铜箔的高速双面涂布机实现行业首家批量交付；CVD硅碳负极流化床、复合集流体设备已完成开发 [14] - 平台发展：子公司嘉拓智能已于2025年12月在新三板挂牌 [14]