报告公司投资评级 - 公司评级为“买入” [4] - 当前股价为6.12元，合理价值为8.65元，隐含约41%的上涨空间 [4] 报告的核心观点 - 核心观点是京东入股公司子公司，看好城市奥莱业务提速 [1] - 京东入股子公司京海奥特莱斯，持股比例达20%，有助于加速公司城市奥莱业务的拓展，包括线上线下业务的打通 [8] - 公司主业稳健，新业务（城市奥莱、海外市场、阿迪达斯FCC业务）有望实现较快增长 [8] - 基于公司股息率高及城市奥莱未来发展空间大，给予2026年18倍市盈率估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业务与战略合作 - 京东于2026年2月26日入股公司子公司上海京海奥特莱斯商业发展有限公司，持股20% [8] - 公司与京东在2024年已建立战略合作，共同打造城市奥特莱斯零售业态 [8] - 城市奥莱选址更贴近核心地区，提升消费者可达性和访客频次 [8] 新业务发展情况 - 城市奥莱业务：截至2025年上半年，公司拥有23家城市奥莱，收入4217.9万元，毛利率高达95.5% [8] - 海外市场拓展：截至2025年6月30日，公司有111家海外直营店，上半年收入2.12亿元，同比增长25.28% [8] - 阿迪达斯FCC业务：截至2025年6月30日，公司拥有529家门店，上半年国际运动品牌（含HEAD品牌）收入7.43亿元，同比增长322.96% [8] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2025-2027年分别为214.44亿元、234.52亿元、260.14亿元，增长率分别为2.3%、9.4%、10.9% [2] - 归母净利润预测：预计2025-2027年分别为21.04亿元、23.07亿元、26.10亿元，增长率分别为-2.5%、9.6%、13.1% [2] - 每股收益（EPS）预测：预计2025-2027年分别为0.44元、0.48元、0.54元 [2] - 估值指标：基于2026年预测，给予18倍市盈率，得出合理价值8.65元/股 [8] - 其他关键财务比率预测： - 毛利率：预计从2025年的45.6%提升至2027年的49.6% [11] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的12.2%提升至2027年的14.7% [2] - 市盈率（P/E）：预计2025-2027年分别为14.0倍、12.7倍、11.3倍 [2] 历史财务表现 - 2024年业绩：营业收入为209.57亿元，同比下降2.7%；归母净利润为21.59亿元，同比下降26.9% [2] - 2023年业绩：营业收入为215.28亿元，同比增长16.0%；归母净利润为29.52亿元，同比增长37.0% [2] 财务状况分析 - 资产负债表：截至2024年末，公司总资产334.31亿元，货币资金67.94亿元，存货119.87亿元 [9] - 现金流：2024年经营活动现金流净额为23.17亿元，投资活动现金流净流出24.96亿元 [9] - 偿债能力：公司资产负债率维持在48%左右，且无有息负债（有息负债率为0%） [11]