投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][6][7] - 给予公司2026年目标市销率9倍 对比当前市值仍有61%的上涨空间 [6][7][82] 核心观点 - 矿区无人驾驶是“刚需”的智能驾驶场景 行业进入壁垒高 先发者具备优势 [4] - 希迪智驾是国内领先的封闭环境自动驾驶解决方案企业 技术驱动、轻资产运营 智能驾驶业务快速扩张 [6] - 随着无人矿卡渗透率持续提升 预计公司2025-2027年营收将高速增长 并有望在2026年实现扭亏为盈 [6][7][9] 行业分析：矿区无人驾驶 - 政策与效益驱动渗透率高增：国家层面高度重视矿区智能化 七部委明确到2026年煤矿危险繁重岗位无人机器人替代率不低于30% [4][15] 矿区无人驾驶已从“试点探索”演化为提升矿业生产效率与安全水平的刚性需求 [4][16] - 市场空间与渗透率：2024年中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模为19亿元人民币 预计到2030年将大幅增长至396亿元 2024-2030年复合年增长率为65.3% [22] 自动驾驶矿卡渗透率预计从2024年的7%提升至2026年的24% 到2030年预计达到55% [4][22] - 行业进入壁垒高：行业具有技术、客户黏性、产品及行业经验四大壁垒 [4][46] 技术需集成环境感知、高精定位、V2X车路协同、智能调度等多项核心技术 [4][46] 客户因安全与连续性要求极高而极度谨慎 更换成本高 [4][50] 产品需在恶劣环境中具备高可靠性与高通用性 [4][46] 采矿作业专业性强且具有周期性 要求企业具备穿越周期的资本与经验 [4][50] 公司分析：希迪智驾 - 技术实力与研发：创始人李泽湘教授是机器人、自动化、人工智能领域专家 截至2025年上半年研发人员占比54.1% [6][52] 公司支持大规模车队混编作业 是业内首家将无人采矿效率提高至人工驾驶104%的公司 [56] 截至2025年上半年 已交付自动驾驶矿卡304辆 积压订单总价值5.84亿元人民币 [6][60] - 商业模式与竞争格局：公司以轻资产的整车销售商业模式为主 毛利率相对较高 [6][64] 2024年按收入计 公司是中国第三大自主采矿技术公司 在国内自动驾驶矿卡解决方案市场份额约12.9% [6][65] - 财务表现与预测：2025年上半年实现收入4.08亿元 同比增长57.9% 经调整亏损率缩小至27% [6][60] 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为9.81亿元、18.97亿元、34.98亿元 同比增长139%、93%、84% [5][6][75] 预计归属普通股东净利润在2026年扭亏为盈至0.14亿元 2027年增至4.02亿元 [5][75] - 业务构成与协同：公司三大业务协同发展：自动驾驶为基石 高性能感知及V2X两翼齐飞 [6][69] 2025年上半年自动驾驶业务收入3.78亿元 占总营收比重约93% [67] 预计2025-2027年自动驾驶业务收入分别为7.7亿元、16.2亿元、31.8亿元 毛利率稳步提升 [8][77] 估值分析 - 预计公司2025-2027年营收对应市销率分别为10.8倍、5.6倍、3.0倍 [6][7] - 选取文远知行、千里科技作为可比公司 其2026年平均市销率为9.1倍 [82][83] - 考虑到公司业务包含无人驾驶矿卡和高性能感知 且市占率较高 给予公司2026年9倍市销率 [6][82]