投资评级 - 报告给予上美股份（02145.HK）的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [1][2][8] 核心观点 - 报告认为，公司凭借多品牌多品类战略的成功落地，打破了国货美妆行业普遍存在的单品牌依赖困局，其增长确定性与盈利韧性显著优于行业平均水平 [2][8] - 主品牌韩束依托多肽领域的科研壁垒持续夯实护肤基本盘，并不断拓宽至彩妆、男士等多品类 [2][8] - 婴童功效护肤品牌newpage一页实现收入同比大幅增长，成功打造出具备高确定性的第二增长曲线 [2][8] - 全域渠道结构持续优化、研发端国际级突破进一步强化长期品牌溢价与核心竞争力 [2][8] - 公司受益于国货美妆市场份额持续提升、行业集中度加速向头部聚拢的行业红利 [2][8] 业绩预告与财务表现 - 公司预告2025年实现营业收入91–92亿元，同比增长34.0%-35.4% [2][3] - 预告2025年实现净利润11.4–11.6亿元，同比增长41.9%-44.4% [2][3] - 对应2025年净利率约12.5%-12.6%，较2024年11.8%提升约0.7–0.8个百分点 [3] - 2025年下半年预计实现营收49.9-50.9亿元，同比增长51.7%-54.8% [3] - 2025年下半年预计实现净利润5.8–6.0亿元，同比增长49.5%-54.6% [3] - 2025年下半年净利率预计在11.5%-12.1%，较2024年下半年基本持平 [3] - 2026年公司维持收入增速25%，利润率12%的全年预期 [7] 品牌与业务分析 - 主品牌韩束是科学抗衰护肤品牌，收入持续增长 [3] - 2026年主品牌韩束有望通过新品类占比提升、中高端功效护肤线高速增长，以及红白蛮腰产品大面积升级和功能迭代带动持续增长 [7] - 婴童功效护肤品牌一页（newpage）收入同比大幅增长 [2][3] - 公司盈利能力提升预计主要受益于抖音渠道结构持续优化 [3] - 截至报告发布日（2026年3月），前期舆情事件基本已无影响，日销恢复至舆情前水平 [7] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为11.07亿元、13.88亿元、17.02亿元 [2][8] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [2][8] - 根据财务预测表，预计2026年营业收入为9156百万元（约91.56亿元），2027年为11173百万元（约111.73亿元） [12] - 预计2026年每股收益（EPS）为2.78元，2027年为3.49元 [12] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为45%，2027年为49% [12] - 预计毛利率将从2025年的75%提升至2026年的76%及2027年的77% [12]