投资评级 - 报告对山东药玻维持“推荐”评级 [3][9] 核心观点 - 公司2025年面临较大阶段需求压力，收入与利润同比下滑，但模制瓶龙头地位稳固，药用包装材料行业长期增长前景较好，短期静待需求改善，公司通过优化产品及市场结构，成长前景值得期待 [9] - 公司2025年业绩受需求疲软及减值损失增加影响较大，预计2026年起业绩将恢复增长，当前估值处于历史较低区域 [3][9] 2025年财务表现与业务分析 - 整体业绩：2025年公司营业收入44.74亿元，同比下降8.8%；归母净利润6.90亿元，同比下降26.9%；扣非归母净利润6.60亿元，同比下降27.1% [3][9] - 季度表现：2025年第四季度收入11.2亿元，同比下降9.6%；归母净利润1.5亿元，同比下降34% [9] - 分产品收入：主要产品收入均呈负增长，模制瓶/棕瓶/管制瓶/安瓿瓶/胶塞/塑料瓶及商贸业务收入同比分别变化-14%/-5%/-12%/-20%/-14%/+2%及-6%，对应收入分别为20.3亿元/11.0亿元/1.9亿元/0.6亿元/2.4亿元/0.6亿元及1.8亿元 [9] - 分地区收入：2025年国内收入29.1亿元，同比下降14%；国外收入15.0亿元，同比增长2% [9] - 盈利能力：2025年综合毛利率为33.3%，同比微增0.2个百分点；归母净利率为15.4%，同比下降3.8个百分点，主要受费用率提升及减值损失增加拖累 [9] - 分产品毛利率：模制瓶/棕瓶/管制瓶/安瓿瓶/胶塞/塑料瓶及商贸业务毛利率同比分别变化+1.1/-1.3/+6.6/-3.4/+4.3/+2.2及-0.8个百分点 [9] - 资产与现金流：2025年末存货达17.0亿元，同比增加4.2亿元（+32.6%），环比增加0.8亿元（+4.9%）；2025年经营活动净现金流为5.8亿元，同比减少5.9亿元 [9] 未来业绩预测 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为47.81亿元、51.89亿元、56.35亿元，同比增长率分别为6.9%、8.5%、8.6% [3][9] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.97亿元、9.00亿元、10.11亿元，同比增长率分别为15.6%、12.9%、12.3% [3][9] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益分别为1.20元、1.36元、1.52元 [3] - 估值水平：基于2026年3月9日收盘价19.63元，对应2026-2028年市盈率分别为16倍、14倍、13倍；市净率分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [3][9]