投资评级 - 首次覆盖，给予兖煤澳大利亚“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为兖煤澳大利亚是全球范围内极佳的配置标的，主要基于特朗普政策可能推动全球传统能源估值重塑，以及国际煤价预期上涨周期 [5] - 公司作为澳大利亚领先的低成本煤炭生产商，其产品具备市场溢价能力，且盈利弹性值得期待 [1][4] - 公司拥有强健的资产负债表，支撑高分红承诺，且估值具备安全边际 [4] 公司业务与市场地位 - 兖煤澳大利亚是澳大利亚领先的低成本煤炭生产商，拥有、运营及持有合资权益的煤矿共8座 [4] - 公司每年可生产原煤约7000万吨，商品煤约5500万吨 [4] - 产品包括优质动力煤、半软焦煤、喷吹煤及中高灰分动力煤，2025年权益销量中动力煤占比84% [4] - 核心客户位于亚太地区，2025年销往中国、日本、韩国、中国台湾地区的销量占比分别为31%、27%、11%、12%，收入占比分别为24%、32%、12%、13% [4] 2025年经营业绩与2026年展望 - 2025年财务表现：公司2025年主营收入59.5亿澳元，同比-13.3%；归母净利润4.4亿澳元，同比-63.8% [4] - 2025年产销量：权益商品煤销量3860万吨，同比+5%，创历史最高水平；其中动力煤销量3200万吨，同比-1%；冶金煤销量610万吨，同比+17% [4] - 2025年售价：销售均价146澳元/吨，同比-17%；其中动力煤/冶金煤平均售价136/203澳元/吨，同比-15%/-26% [4] - 2025年成本：吨煤现金经营成本92澳元/吨，同比-1.1%，低于指引区间中位水平 [4] - 2026年产量指引：权益商品煤产量指引为3650-4050万吨，有望在2025年高基数上进一步增长 [4] - 2026年成本指引：吨煤现金经营成本指引为90-98澳元/吨，相对平稳 [4] - 煤价与弹性：公司产品定价挂钩国际指数，售价弹性高，2022年动力煤/冶金煤/综合售价曾高达372/405/378美元/吨；2026年以来澳大利亚煤价持续上涨，从年初71.5美元/吨涨至2月26日87美元/吨，涨幅达21.7% [4] 财务健康、分红与估值 - 分红政策：承诺按“税后净利润的50%或自由现金流的50%孰高”分红，2021-2025年股利支付率分别为117.6%、45.5%、49.7%、56.5%、54.9% [4] - 2025年分红：拟每10股派息1.22澳元（免税），税后分红比例为55% [4] - 资本开支：资本开支有限，主要为维持性开支；2026年计划资本开支7.5-9亿澳元（2025年为7.5亿澳元） [4] - 负债情况：计息负债仅为运营目的的融资租赁，资产负债表强健 [4] - 估值水平：截至2025年3月3日，公司股价对应2026年盈利预测不到7倍；报告预计2026年归母净利对应PE仅7.7倍，估值具备安全边际 [4][5] 盈利预测 - 营业收入：预计2026-2028年分别为67.85亿、76.60亿、87.42亿美元，增长率分别为14.05%、12.89%、14.13% [6] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为8.66亿、13.12亿、17.75亿美元，增长率分别为96.83%、51.53%、35.24% [6] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.66、0.99、1.34元/股 [6] - 市盈率（P/E）：预计2026-2028年分别为7.68倍、4.57倍、3.38倍 [6]