报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 公司作为余热锅炉龙头，正从传统锅炉制造商向清洁能源装备及解决方案供应商转型，其传统余热锅炉业务受益于海外天然气发电（HRSG）高景气周期，而光热熔盐储能和核电业务则构成新的增长极，有望推动公司盈利与估值中枢系统性重塑 [1][2][3] 业务板块与市场分析 余热锅炉：传统基石业务 - 余热锅炉是公司的基础和核心业务，收入占比稳定在30%以上，是公司盈利的“压舱石” [1][2] - 在国内“双碳”政策和大规模设备更新驱动下，存量改造需求稳固 [2] - 公司是国内燃机余热锅炉（HRSG）领域的领军者，国内市场占有率长期稳定在50%以上，累计供货超过450台套，技术全面兼容国际主流燃机机型 [2][46][86] - 深度受益于全球AI算力负荷激增带动的北美及“一带一路”区域天然气发电景气周期，海外业务已成为关键增量，2025年上半年外销收入同比增长48.79% [1][2][46] 光热与熔盐储能：商业化加速的新增长点 - 公司是国内光热熔盐储热装备龙头，深度卡位吸热、储热、换热等核心环节，其“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”获国家能源领域首台（套）重大技术装备认定 [2][57] - 国家“十五五”光热装机目标明确（预计年均新增3GW），推动行业从示范迈向商业化，“十五五”期间光热发电投资规模约1700亿元 [2][58] - 公司已累计参与17个国家光热发电示范项目，并接连中标重大项目，计划利用先发优势积极争取“十五五”期间新增装机项目订单 [57][65] - 熔盐储能技术成功应用于火电灵活性改造示范项目，进一步打开了长时储能市场 [2][53] 核电：布局进入订单放量期 - 公司深耕核电领域二十余年，具备核安全2、3级设备制造资质，截至2025年8月，已累计为多座核电站提供186台常规岛压力容器、换热器以及435台核安全2、3级压力容器和储罐 [1][23][75] - 2025年，公司通过设立“西子核能”专业平台、投用崇贤核电专用车间，完成“组织+产能”关键布局，正式进入订单放量期 [3][76] - 在国内核电常态化核准（年均10台）背景下，公司目标中长期实现年新增10-20亿元核电订单 [3][77] 海外市场：全球化拓展 - 公司产品已出口至全球100多个国家和地区，覆盖东南亚、南美洲、非洲、中东等“一带一路”区域 [1][23][87] - 2025年上半年外销收入同比强劲增长48.79%，海外订单占比超20% [1][23][87] - 公司已获得美国ASME认证，正全力推动在北美等高价值市场的订单落地，以承接全球AI算力需求带来的HRSG产业链机遇 [86][87] 财务与运营数据 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为64.19亿元、75.06亿元、88.12亿元，同比增长-0.3%、16.9%、17.4% [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.38亿元、5.27亿元、6.31亿元，对应EPS分别为0.52元、0.63元、0.76元 [3][8] - 对应2025-2027年PE分别为39.6倍、33.0倍、27.5倍 [3][8] 订单与收入结构 - 截至2025年底，公司在手订单59.16亿元 [1][60] - 2025年新增订单59.98亿元，其中解决方案业务新增订单26.88亿元，占比44.8%，已成为订单核心支柱 [22][60] - 解决方案业务2024年收入24.17亿元，占比37.55%，是公司占比最高的业务；余热锅炉收入占比34.61%；清洁环保能源装备收入占比15.92% [1][33] 历史财务表现 - 2024年公司归母净利润4.40亿元，同比大幅增长705.74% [8][24] - 2025年度预计扣非归母净利润2.2-2.8亿元，同比增长53.3%-95.11% [24] - 资产负债率从2022年高点74.18%连续两年回落，2024年为68.62%，财务结构优化 [27]