报告行业投资评级 - 报告未明确给出造船行业的整体投资评级 但重点覆盖公司中国船舶和中船防务H均获“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 油运市场高景气度正向造船行业传导 油轮成为新签订单主力 带动造船市场整体景气度回升 [3][4] - 恒力重工是油轮订单爆发的直接受益者 接单能力突出 手持订单金额快速增长 [4] - 新造船价已现企稳迹象并出现分化 油轮新造船价率先回升 有望带动整体船价指数上行 [4] - 造船行业重点公司普遍处于低估值水位 存在船价回升后的远期业绩修复机会 [4] 行业事件与市场动态总结 - 事件一：油运景气传导至造船 2026年3月初VLCC即期运价突破历史记录 1年期期租逼近14万美元/天 高景气度下船东加速下单 油轮已连续2个月成为新签订单主力 [4] - 事件二：ST松发发布年报 2025年公司营业收入216.4亿元 同比增长275% 归母净利润26.5亿元 同比增长1083% 其中25Q4单季归母净利润13.8亿元 环比增长122% 净利润率达14.0% 环比提升1.7个百分点 业绩接近预增上限 公司承诺2026-2028年若满足条件 每年股利不低于可分配利润的10% [4] 重点公司分析总结 - 恒力重工 作为油轮订单爆发最直接受益者 2026年以来已新签超过40艘VLCC 手持订单金额从年初的195亿美元快速增至260亿美元 公司产能处于爬坡阶段 接单能力突出 且仍有在建产线未投放 现有订单未完全覆盖远期产能 [4] - 中国船舶 手持订单金额约649亿美元 以2026年3月9日总市值2809亿元计算 市值订单比约为0.63 处于历史相对低位 报告预测其2025-2027年归母净利润分别为77.10亿元、177.11亿元、235.10亿元 [4][5] - 中船防务H 手持订单金额约76亿美元 以2026年3月9日总市值205亿元计算 市值订单比约为0.39 处于历史相对低位 报告预测其2025-2027年归母净利润分别为10.82亿元、17.28亿元、27.92亿元 [4][5] - 其他关注标的 报告提及关注ST松发、扬子江、苏美达 [4] 市场价格与估值总结 - 二手船价 已连续13个月上行 部分船型二手船价已超越新造船价 [4] - 新造船价 当前已现企稳迹象 不同船型间出现分化 油轮新造船价率先进入回升趋势 [4] - 估值水位 造船标的普遍处于低估值水位 中国船舶和中船防务H的市值订单比分别为0.63和0.39 处于历史相对低位 [4]