投资评级与核心观点 - 报告维持对天赐材料的“买入”评级，目标价为56.20元人民币 [1] - 报告核心观点：看好2026年供需紧张下六氟磷酸锂（6F）维持高价，公司电解液业务有望实现量利齐升 [1] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年公司实现营业收入166.50亿元，同比增长33.0%；归母净利润13.62亿元，同比增长181.4%；扣非净利润13.60亿元，同比增长256.3% [1] - 2025年第四季度收入58.07亿元，同比/环比增长58.9%/52.3%；归母净利润9.41亿元，同比/环比增长546.4%/516.4% [2] - 2025年第四季度电解液出货量约22万吨，环比增长16%，电解液单吨净利约4000元，其中6F单吨盈利超3万元，环比大幅增长 [2] - 同期，正极材料业务出货3.8万吨，亏损0.4亿元；日化及胶业务盈利超0.5亿元 [2] - 2025年第四季度毛利率和净利率分别达到30.12%和15.97%，环比分别提升13.32和11.98个百分点 [2] 六氟磷酸锂（6F）市场分析与展望 - 截至2026年3月9日，6F报价为11.1万元/吨，较2025年12月的18万元/吨高点有所回落，主要因需求淡季导致累库 [3] - 截至2026年3月6日，6F工厂库存为8140吨，较2月20日的11855吨高点已开始回落 [3] - 报告看好3月电池排产旺季叠加公司龙山北折固5万吨6F产线检修带来的供给收缩，6F有望持续去库并带动散单价格回升，且后续需求逐季增长，价格仍有向上空间 [3] 成本传导与新业务布局 - 电解液产业链中部分溶剂和添加剂为原油化工产品，若布伦特原油价格从60美元/桶涨至100美元/桶，测算电解液单吨成本将提升2326元 [4] - 报告认为电解液定价存在成本传导机制，公司可将成本抬升向下游传导，且部分原材料如VC已实现自供，因此原油相关原材料涨价对盈利影响较小 [4] - 公司目前拥有新型锂盐LiFSI产能4万吨，并计划加速提升其在电解液中的添加比例，目标从2%提升至3%-4%，远期目标达到与6F相当的添加比例，有望为公司打开新的增长曲线 [5] 盈利预测与估值 - 考虑到上游碳酸锂价格上涨，报告下修了公司2026-2027年电解液业务毛利率假设 [6] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为57.17亿元、71.81亿元和77.50亿元（2026-2027年前值为71.27亿元和89.66亿元，下修20%） [6] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为362.13亿元、450.55亿元和491.42亿元，同比增长率分别为117.50%、24.42%和9.07% [11] - 参考可比公司2026年平均市盈率（PE）20倍，给予公司2026年20倍PE估值，对应目标价56.20元 [6] - 根据预测，公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.81元、3.53元和3.81元 [11]