投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 南孚电池基本盘稳健，提供稳定现金流和高分红，电池出口及充电宝等新业务带动增长，后续对南孚控股比例有望进一步提升、增厚利润 [6] - 光模块等第二曲线业务潜力充足，产业化落地正稳步推进，长期想象空间充足 [6] 业绩简评 - 2025年公司实现营收47.7亿元，同比增长2.9%，归母净利润2.3亿元，同比增长34.4% [3] - 2025年第四季度实现营业收入11.7亿元，同比增长11.7%，归母净利润0.5亿元，同比增长182.9% [3] 经营分析 - 南孚出口业务突破带动规模增长，2025年安孚海外实现营收11.4亿元，同比大幅增长44%，主要系南孚持续开拓To B市场，电池OEM出口增长带动 [4] - 南孚2025年实现净利润9.9亿元，同比增长8.1%，对应净利率20.7%，同比提升1个百分点 [4] - 分品类看，碱性电池收入39.4亿元，同比增长10.0%，碳性电池收入3.7亿元，同比增长6.9%，其他电池收入2.1亿元，同比增长3.6% [4] - 2025年全年公司毛利率为49.4%，同比提升0.6个百分点，盈利能力提升，预计主要系碱性电池OEM出口规模大幅增长带来的规模效应增强，以及低毛利率的红牛代理业务停止的结构性影响所致 [5] - 2025年第四季度归母净利润大幅增长182.9%，主要系公司持续推动南孚股权回收，2025年11月公司对南孚持股比例提升至46%，带动归母净利润大幅增厚 [5] - 费用控制良好，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比分别变化+0.09pct/-0.01pct/-0.38pct/+0.2pct [5] - 综合影响下，公司2025年全年实现归母净利率4.7%，同比提升1.1个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为4.6亿元、5.4亿元、6.0亿元，同比增长104.5%、16.0%、12.7% [6] - 预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为53.74亿元、59.07亿元、64.48亿元，同比增长12.56%、9.91%、9.17% [11] - 当前股价对应2026/2027/2028年PE估值分别为29.6倍、25.5倍、22.7倍 [6] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为1.792元、2.078元、2.342元 [11] - 预计2026/2027/2028年净资产收益率（ROE）分别为10.63%、11.41%、11.87% [11] 财务数据摘要 - 2025年主营业务收入47.75亿元，毛利率49.4%，息税前利润（EBIT）10.65亿元，EBIT利润率为22.3% [13] - 2025年归属于母公司的净利润2.26亿元，净利率4.7% [13] - 2025年每股经营现金流净额为4.091元 [13] - 预计未来几年盈利能力持续提升，2028E净利率预计达9.4%，2028E EBIT利润率预计达23.3% [13]