投资评级与核心观点 - 报告对天赐材料维持“买入”评级，目标价为人民币56.20元 [1] - 报告核心观点：看好2026年六氟磷酸锂供需紧张下维持高价，公司电解液业务有望实现量利齐升 [1] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年公司实现营业收入166.50亿元，同比增长33.0%；归母净利润13.62亿元，同比增长181.4% [1] - 2025年第四季度收入58.07亿元，同比增长58.9%，环比增长52.3%；归母净利润9.41亿元，同比增长546.4%，环比增长516.4% [2] - 推测2025年第四季度电解液出货约22万吨，环比增长16%，单吨净利约4000元，其中六氟磷酸锂单吨盈利超3万元，环比大幅增长 [2] - 2025年第四季度毛利率和净利率分别达到30.12%和15.97%，环比分别提升13.32和11.98个百分点 [2] 六氟磷酸锂市场分析与展望 - 截至2026年3月9日，六氟磷酸锂报价回落至11.1万元/吨，较2025年12月的18万元/吨高点有所回落 [3] - 截至2026年3月6日，六氟磷酸锂工厂库存为8140吨，已较2月20日的11855吨高点回落 [3] - 报告看好3月电池排产旺季及公司5万吨六氟磷酸锂产线检修带来的供给收缩下，六氟磷酸锂有望持续去库并带动散单价格回升，且后续需求逐季增长下价格仍有向上空间 [3] 成本与盈利传导机制 - 若布伦特原油价格从60美元/桶上涨至100美元/桶，测算电解液单吨成本将提升2326元 [4] - 电解液定价存在成本传导机制，公司可将成本抬升向下游客户传导，且部分原材料如VC添加剂已实现自供，因此原油相关原材料涨价对公司盈利影响较小 [4] 新业务布局与增长曲线 - 公司目前拥有LiFSI产能4万吨，并计划加速提升其添加比例，目标从2%提升至3%-4%，远期目标达到与六氟磷酸锂相当的添加比例 [5] - LiFSI的布局有望为公司打开新的增长曲线 [5] 盈利预测与估值调整 - 考虑到上游碳酸锂价格上涨，报告下修了2026-2027年电解液业务毛利率假设 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.17亿元、71.81亿元和77.50亿元，其中2026-2027年预测值较前次预测下修约20% [6] - 基于可比公司2026年平均20倍PE的估值，给予公司2026年20倍PE估值，对应目标价56.20元 [6] 财务预测摘要 - 预测公司2026年营业收入为362.13亿元，同比增长117.50%；2027年营业收入为450.55亿元，同比增长24.42% [11] - 预测公司2026年归母净利润为57.17亿元，同比增长319.76%；2027年归母净利润为71.81亿元，同比增长25.62% [11] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为2.81元、3.53元和3.81元 [11] - 预测公司2026-2028年毛利率将维持在32%以上 [24]