报告投资评级 - 维持“买入”评级，根据分部估值法，对应合理价值为9.62元/股 [5] 核心观点 - 公司发布股权激励计划草案，彰显对未来发展的信心，有利于完善治理结构、建立长效激励约束机制、吸引和留住核心人才、提升团队凝聚力与竞争力 [5] - 公司近年来重新战略聚焦服装主业，看好其中长期高质量发展前景，并维持持续高分红的特征 [5] 股权激励计划详情 - 激励对象共计827人，为公司中高层管理人员和核心骨干员工 [5] - 拟授予限制性股票1.20亿股，约占草案公布日公司总股本的2.60%，为一次性授予，授予价格为7.00元/股，有效期36个月 [5] - 业绩考核目标：第一个解除限售期（2026年）净利润较2025年增长10%以上；第二个解除限售期（2027年）净利润较2025年增长15%以上，或2026与2027年合计净利润较2025年增长125%以上（两者满足其一即可） [5] 业务战略与经营状况 - 服装业务：重新战略聚焦服装主业，聚焦主品牌提升，多品牌协同拥抱高景气赛道；与多家商业系统开展“总对总”战略合作，聚焦标杆店铺建设；设立夸父科技运营电商业务 [5] - 地产业务：自2017年起实行“加快销售回款，有效去化库存”战略 [5] - 投资业务：是公司重要利润来源，投资回报率较高 [5] - 高分红：2024年公司分红率达83.5%，对应2024年期末股息率为5.62% [5] 财务预测摘要 - 营业收入：预测2025E为11,561百万元（人民币，下同），同比下降18.5%；2026E为11,192百万元，同比下降3.2%；2027E为11,962百万元，同比增长6.9% [2][8] - 归母净利润：预测2025E为2,655百万元，同比下降4.0%；2026E为3,364百万元，同比增长26.7%；2027E为4,247百万元，同比增长26.3% [2][8] - 每股收益（EPS）：预测2025E为0.57元，2026E为0.73元，2027E为0.92元 [2][5][8] - 盈利能力指标：预测毛利率从2024A的39.8%显著提升至2025E的52.2%、2026E的58.3%和2027E的61.7%；预测净利率从2024A的19.4%提升至2027E的35.4%；预测ROE从2024A的6.7%逐步提升至2027E的9.8% [8] - 估值比率：预测市盈率（P/E）2025E为12.2倍，2026E为9.6倍，2027E为7.6倍；预测EV/EBITDA 2025E为27.0倍，2026E为18.2倍，2027E为12.6倍 [2][8] 资产负债表与现金流关键预测 - 资产与负债：预测总资产从2024A的71,389百万元略降至2027E的70,394百万元；预测负债总额从2024A的29,950百万元降至2027E的26,797百万元；预测资产负债率从2024A的42.0%降至2027E的38.1% [6][8] - 存货：预测存货从2024A的9,854百万元持续下降至2027E的5,722百万元，显示去库存策略延续 [6] - 货币资金：预测从2024A的7,737百万元增长至2027E的14,140百万元 [6] - 经营活动现金流净额：预测从2025E的1,254百万元大幅改善至2026E的3,463百万元和2027E的3,339百万元 [6]