报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“持有”评级 [2] - 目标价：维持目标价16美元，对应潜在升幅/降幅为-2%（基于当前股价16.27美元）[2][4] - 核心观点：公司2025年第四季度收入弱于预期，但利润率保持稳健，得益于严格的费用管控 [1] 预计2026年第一季度将重回增长轨道，全年营收有望实现正增长，利润率保持相对稳定 [2] 公司延续丰厚的股东回报政策，承诺2026年将把2025年调整后净利润的75%（约人民币65亿元）以上用于股东回报，对应当前股价回报率约11% [2] 尽管股东回报具备吸引力，但考虑到业务复苏仍未明朗，因此维持“持有”评级 [2] 近期业绩表现与财务分析 - 2025年第四季度业绩：实现净营收人民币325亿元，同比下降2.3%，低于市场预期2.8% [1] GMV录得人民币666亿元，同比微增，主要由客单价支撑，总订单量下降4.5% [1] 营收疲软归因于暖冬天气抑制冬装需求及2026年春节较晚导致年货节消费需求后置 [1] 毛利率为22.9%，调整后利润率8.8%，优于市场预期 [1] - 2026年第一季度指引：收入指引为人民币263-276亿元，对应同比增长0-5%，预计重回正增长轨道，主要得益于春节购物季推动 [2] - 盈利预测：预计公司FY26E/FY27E收入分别为人民币1069.42亿元和1101.80亿元，同比增长1%和3% [2][4] 预计FY26E/FY27E调整后净利润分别为人民币84.28亿元和87.43亿元 [4][9] 预计FY26E/FY27E调整后每股收益(EPS)分别为人民币16.7元和17.3元 [9] 财务预测与估值 - 收入预测：FY26E/FY27E/FY28E营业收入预测分别为人民币1069.42亿元、1101.80亿元、1124.85亿元 [4][9] - 利润率预测：FY26E/FY27E/FY28E毛利率预测分别为23.2%、23.3%、23.4% [9] FY26E/FY27E/FY28E调整后净利率预测分别为7.9%、7.9%、8.0% [9] - 估值倍数：目标价16美元对应FY26E/FY27E市盈率(P/E)分别为6.5倍和6.3倍 [2][4][9] 目标价对应FY26E/FY27E市销率(P/S)均为0.5倍 [9] 股东回报与资本结构 - 股东回报：宣布每股ADS 0.62美元的年度股息 [2] 承诺2026年将继续把2025年调整后净利润的75%（约人民币65亿元）以上用于股东回报 [2] - 现金流与资本支出：预计FY26E经营活动现金流为人民币88.98亿元，资本性支出为人民币20.00亿元 [9] - 资产负债表：预计FY26E期末现金及现金等价物为人民币233.29亿元 [9][10] 公司无长期借款 [9]