投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [2] - 核心观点：报告认为，可孚医疗通过自主创新与外延并购双轮驱动，实现了多元战略布局，为公司构筑了新的增长极 [1][2]。具体表现为：2025年业绩稳健增长，核心业务板块发展良好，呼吸机等自研产品成功转型并快速放量，海外业务及前沿技术（如脑机接口、AI医疗）布局取得成效，未来增长前景可期 [5] 2025年业绩与财务表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33% [2] - 季度表现：2025年第四季度（Q4）表现尤为强劲，实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%；归母净利润1.11亿元，同比增长86.17% [5] - 盈利能力：2025年销售毛利率为53.16%，同比提升1.31个百分点；销售净利率为10.93%，同比提升0.46个百分点 [5] - 费用情况：2025年销售费用率为34.19%，同比增加1.56个百分点；管理费用率为5.11%，同比增加1.04个百分点；研发费用率为2.58%，同比下降0.66个百分点 [5] 分业务与分渠道表现 - 健康监测类：收入5.87亿元，同比增长20.08%，新品如血糖尿酸双测条、预热款体温计增势良好，并与飞利浦达成品牌授权合作 [5] - 康复辅具类：收入12.44亿元，同比增长12.68%，其中听力业务收入3.25亿元，同比增长14.38%，利润端大幅减亏 [5] - 医疗护理类：收入9.12亿元，同比增长13.76%，公司持续完善高端敷料产品矩阵 [5] - 中医理疗及其他：收入2.44亿元，同比增长35.14% [5] - 销售渠道：线上渠道收入21.97亿元，同比增长10.37%；线下渠道收入10.55亿元，同比增长23.94% [5] 核心业务进展与战略布局 - 呼吸支持业务转型成功：2025年该板块全年收入2.65亿元，同比下降0.67%，但在终止第三方品牌代理后，自研产品迅速填补市场。2025年下半年，呼吸支持板块收入同比增长80.18%，自研的智能网联呼吸机（噪声低至23分贝以下）快速放量 [5] - 国际化成效显著：2025年海外业务实现收入2.99亿元，同比大幅增长405.05%，主要得益于对上海华舟与喜曼拿医疗的收购。公司已向港交所递交上市申请，启动“A+H”双资本平台布局 [5] - 前沿技术布局：公司参股脑机接口公司纽聆氪与力之智能，未来有望共同推出脑机接口呼吸机等产品；同时成立人工智能研究院，赋能产品智能化 [5] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为42.00亿元、52.85亿元、62.66亿元，同比增长率分别为24%、26%、19% [2][5] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.63亿元、5.85亿元、7.16亿元，同比增长率分别为24%、27%、22% [2][5] - 每股收益预测：预计20261-2028年每股收益（摊薄）分别为2.21元、2.80元、3.43元 [2] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27倍、21倍、17倍 [2][5]