投资评级与核心观点 - 报告对唯品会的投资评级为“持有” [2] - 报告维持目标价16美元，对应FY26E/FY27E市盈率分别为6.5倍和6.3倍 [2] - 核心观点：尽管公司2025年第四季度收入弱于预期，但利润率保持稳健；预计2026年第一季度将重回增长轨道；公司延续丰厚的股东回报政策，对当前股价的回报率具备吸引力；但考虑到业务复苏仍未明朗，因此维持“持有”评级 [1][2] 近期财务与运营表现 - 2025年第四季度实现净营收人民币325亿元，同比下降2.3%，低于市场预期2.8% [1] - 2025年第四季度GMV录得666亿元，同比微增，主要由客单价支撑；总订单量下降4.5% [1] - 营收疲软主要归因于暖冬天气抑制冬装需求，以及2026年春节较晚导致年货节消费需求后置 [1] - 得益于严格的费用管控，2025年第四季度毛利率为22.9%，调整后利润率为8.8%，优于市场预期 [1] 未来展望与业绩指引 - 公司对2026年第一季度的收入指引为人民币263-276亿元，对应同比增长0-5%，预计将重回正增长轨道，主要得益于春节购物季推动消费情绪回暖 [2] - 报告预计公司2026年全年营收将实现正增长，同时利润率保持相对稳定 [2] - 用户增长是公司的重要目标，公司希望用户增长能够抵消退货率略微上升的影响 [2] - 财务预测：预计FY26E/FY27E收入分别为人民币1069.42亿元和1101.80亿元，同比增长1%和3% [2][4] - 预计FY26E/FY27E调整后净利润分别为人民币84.28亿元和87.43亿元 [4][9] 股东回报政策 - 公司宣布每股ADS 0.62美元的年度股息，并承诺2026年将继续把2025年调整后净利润的75%（约人民币65亿元）以上用于股东回报 [2] - 该股东回报计划对应当前股价的回报率约为11% [2] 财务预测与估值摘要 - 盈利预测：FY26E/FY27E调整后净利润分别为人民币84.28亿元和87.43亿元 [4][9] - 估值倍数：目标价16美元对应FY26E/FY27E市盈率分别为6.5倍和6.3倍 [2][4] - 每股收益：预计FY26E/FY27E调整后每股收益（EPS）分别为人民币16.7元和17.3元 [9] - 盈利能力预测：预计FY26E/FY27E毛利率分别为23.2%和23.3%，调整后净利率分别为7.9%和7.9% [9]