报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 公司通过自主创新与外延并购双轮驱动，实现多元战略布局，构筑新的增长极 [1] - 2025年业绩稳健增长，2025年第四季度收入与利润实现快速增长，主要得益于并购整合及核心产品放量 [5] - 公司自研产品成功替代代理品牌，呼吸支持业务下半年实现高速增长，结构优化成效显著 [5] - 国际化战略推进取得成效，海外收入高速增长，并启动“A+H”双资本平台布局 [5] - 前瞻性布局脑机接口与AI医疗领域，为长期发展储备技术动能 [5] - 基于核心业务稳健增长及外延布局，分析师上调了公司2026-2028年的盈利预测 [5] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20% [2] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%；归母净利润1.11亿元，同比增长86.17% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为42.00亿元、52.85亿元、62.66亿元，同比增长24%、26%、19% [2][5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.63亿元、5.85亿元、7.16亿元，同比增长24%、27%、22% [2][5] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.21元、2.80元、3.43元 [2] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27倍、21倍、17倍 [5] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年销售毛利率为53.16%，同比提升1.31个百分点 [5] - 净利率：2025年销售净利率为10.93%，同比提升0.46个百分点 [5] - 净资产收益率（ROE）：2025年为7.6%，预计2026-2028年将提升至9.1%、10.8%、12.3% [2][17] - 费用率：2025年销售费用率为34.19%，同比增加1.56个百分点；管理费用率为5.11%，同比增加1.04个百分点；研发费用率为2.58%，同比下降0.66个百分点 [5] 分业务与分渠道表现 - 健康监测类：收入5.87亿元，同比增长20.08%，新品及与飞利浦的品牌授权合作贡献增长 [5] - 康复辅具类：收入12.44亿元，同比增长12.68%，其中听力业务收入3.25亿元，同比增长14.38%，利润端大幅减亏 [5] - 医疗护理类：收入9.12亿元，同比增长13.76%，高端敷料产品矩阵持续完善 [5] - 中医理疗及其他：收入2.44亿元，同比增长35.14% [5] - 呼吸支持板块：全年收入2.65亿元，同比下降0.67%，但下半年收入同比增长80.18%，自研智能网联呼吸机快速放量 [5] - 销售渠道：线上渠道收入21.97亿元，同比增长10.37%；线下渠道收入10.55亿元，同比增长23.94% [5] 战略与业务进展 - 自研创新：成功实现呼吸机业务从代理到自研的转型，新一代智能网联呼吸机噪声低于23分贝，性能领先 [5] - 外延并购：完成对上海华舟与喜曼拿医疗的收购，协同效应显现，推动了收入增长 [5] - 国际化：2025年海外业务收入2.99亿元，同比大幅增长405.05% [5] - 资本运作：已向香港联交所递交上市申请，并于2026年3月获中国证监会备案，推进“A+H”双平台布局 [5] - 前沿布局：参股脑机接口公司纽聆氪与力之智能，探索脑机接口呼吸机等产品；成立人工智能研究院，赋能产品智能化 [5]