报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价格为61.89元，当前价格为48.63元 [5] 报告核心观点 - 软通动力是中国领先的全栈智能化产品与服务提供商，通过收购同方计算机完善了硬件布局，实现了“软硬协同”，未来有望受益于信创市场的拓展 [2][10] - 公司通过战略并购，从软件服务商走向“软硬一体化”，构建了完整的业务布局，旨在成为全栈的算力服务提供商 [24][26][34] 公司业务与战略 - 业务构成：公司主营业务包括软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务以及国际化服务，员工超过90000人 [10][24] - 客户基础：在10余个重要行业服务超过2600家国内外客户，其中超过230家为世界500强或中国500强企业 [10][24] - 战略并购：2023年11月，公司公告拟以约18.99亿元收购同方计算机100%股权、同方国际100%股权和成都智慧51%股权，并于2024年2月完成股权过户，新增计算机硬件业务，构建软硬件一体化发展模式 [10][33][34] - 股权结构：截至2025年第三季度，公司实际控制人刘天文持股23.75%，前十大股东持股比例稳定 [10][30] 财务预测与业绩表现 - 整体预测：报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为370.35亿元、441.27亿元、530.59亿元，同比增长率分别为18.3%、19.1%、20.2% [4][19] - 归母净利润预测：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.01亿元、4.00亿元、5.80亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.19元、0.39元、0.56元 [4][19] - 历史业绩：2024年公司实现营业收入313.16亿元，同比增长78.13%，主要得益于并购同方计算机；但归母净利润为1.80亿元，同比下降66.21%，主要受并购整合费用、利息费用增加及资产减值准备等因素影响 [4][35] - 盈利能力：2024年公司销售毛利率为12.46%，较2023年的19.3%有所下降，主要因新增的硬件业务毛利率较低；预计2025-2027年毛利率将逐步回升至12.51%、12.66%、13.28% [4][17][37] - 费用管控：公司管理费用率和研发费用率呈逐年下降趋势，2024年分别为4.88%和2.93%，显示规模扩张下的良好费用管控效果 [40] 分业务收入预测 - 软件与数字技术服务业务：预计2025-2027年营收分别为218.19亿元、261.34亿元、312.59亿元，同比增长率分别为20.41%、19.78%、19.61%，毛利率预计在17%-18%之间 [14][17] - 计算产品与智能电子业务：预计2025-2027年营收分别为148.58亿元、174.58亿元、209.49亿元，同比增长率分别为15.00%、17.50%、20.00%，毛利率预计在5.6%-5.8%之间 [15][17] - 数字能源与智算服务业务：预计2025-2027年营收分别为3.37亿元、5.05亿元、8.08亿元，同比增长率分别为30.00%、50.00%、60.00%，毛利率预计维持17% [16][17] - 其他业务：预计2025-2027年营收分别为0.22亿元、0.30亿元、0.42亿元，毛利率预计维持75% [16][17] 估值分析 - PE估值法：选取博彦科技、润和软件、法本信息、中国长城作为可比公司，参考其2026年平均144.51倍PE，考虑到软通动力软硬协同的溢价，给予公司2026年160倍PE，对应合理估值为640.63亿元 [21][25] - PS估值法：同样参考上述可比公司2026年平均3.56倍PS，给予公司2026年3倍PS，对应合理估值为1323.82亿元 [22] - 最终估值：按照谨慎取低原则，采用PE估值结果，公司合理估值为640.63亿元，对应目标价61.89元 [23] 行业与市场机遇 - 信创市场空间：人工智能发展带来大量智算需求，智算中心基础设施软硬件国产化推动信创市场拓展，预计中国信创市场规模在2027年将达到4.23万亿元，2020-2027年复合增长率为35.29% [10][45][47] - 信创PC市场：在政策和技术推动下，中国信创PC市场整机出货量预计在2026年将达到950万台 [46][48] - 公司定位：收购的同方计算机是信息技术应用创新产业IT基础设施整体方案及产品提供商，可提供从终端到服务器的全套解决方案，使软通动力形成了完整的信息产业布局，有望受益于信创市场深化 [10][42]