报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 天赐材料2025年业绩符合市场预期，其中第四季度业绩反转超预期，主要得益于六氟磷酸锂价格上涨带来的显著盈利弹性 [9] - 报告预计公司2026年电解液出货量将超过100万吨，同比增长40%以上，且六氟磷酸锂长单价格上涨将推动单位盈利进一步提升 [9] - 基于碳酸锂价格上涨等因素，报告下调了2026-2027年盈利预测，但预计归母净利润仍将保持高速增长，并给予2026年20倍市盈率估值，对应目标价69.2元 [9] 2025年业绩总结 - 2025年实现营业总收入166.50亿元，同比增长33.00% [1][9] - 2025年实现归母净利润13.62亿元，同比增长181.43% [1][9] - 2025年毛利率为22.24%，同比提升3.4个百分点；归母净利率为8.18%，同比提升4.3个百分点 [9] - 2025年第四季度业绩表现强劲：营收58.1亿元，同比增长58.9%，环比增长52.3%；归母净利润9.4亿元，同比增长546.4%，环比增长516.4%；毛利率达30.1%，同比提升10.3个百分点，环比提升13.3个百分点 [9] 主营业务分析与预测 - 电解液及锂盐业务： - 2025年电解液出货量超过72万吨，同比增长40%以上；预计2025年第四季度出货22万吨，同比增长35%，环比增长15% [9] - 预计2026年电解液出货量将超过100万吨，同比增长40% [9] - 2025年第四季度外售锂盐（折固）约0.28万吨，环比增长40%；LIFSI外售0.29万吨，环比大幅增长400% [9] - 预计2026年LIFSI出货量将达到4万吨，实现翻倍增长 [9] - 盈利方面，测算2025年第四季度电解液单吨净利润超过0.4万元，较此前0.08万元大幅增长 [9] - 预计2026年第一季度六氟磷酸锂长单价格约为12万元/吨，在碳酸锂价格15万元/吨的假设下，预计电解液单吨净利润可达0.6万元左右，盈利弹性明显 [9] - 正极材料业务： - 2025年第四季度磷酸铁及磷酸铁锂出货量预计为4.8万吨，环比大幅增长50%以上；全年出货13万吨 [9] - 2025年第四季度单吨净亏损已缩窄至0.1万元以内，同时计提了约0.4亿元的资产减值损失 [9] - 预计2026年正极材料出货量将达到20万吨，单吨盈利有望恢复至0.05-0.1万元左右 [9] - 公司已公告计划扩产30万吨磷酸铁产能及100万吨铁源产能，以支撑未来增长 [9] - 日化材料业务： - 2025年销量突破12万吨，同比增长10% [9] - 实现营收12.85亿元，同比增长10.69%，毛利率为29.9% [9] - 预计该业务贡献利润2-3亿元 [9] 财务状况与费用控制 - 费用控制：2025年期间费用为19.6亿元，同比增长24.8%，费用率为11.8%，同比下降0.8个百分点；第四季度期间费用为6.3亿元，费用率为10.8% [9] - 现金流：2025年经营性净现金流为11.82亿元，同比增长34.1%；其中第四季度经营性现金流达7.8亿元，同比增长232.8% [9] - 资本开支与存货：2025年资本开支为6.59亿元，同比下降14.3%；年末存货为16.19亿元，较年初增长18.7% [9] 盈利预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026年营业总收入为326.68亿元，同比增长96.20%；2027年为380.79亿元，同比增长16.56%；2028年为465.25亿元，同比增长22.18% [1][10] - 预计2026年归母净利润为70.30亿元，同比增长416.18%；2027年为83.05亿元，同比增长18.13%；2028年为97.76亿元，同比增长17.72% [1][9][10] - 本次预测较原预期有所下调（原预期2026-2027年归母净利润为80.6/90.9亿元），主要考虑了碳酸锂价格上涨的影响 [9] - 估值指标： - 基于最新摊薄每股收益，报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.54倍、10.62倍和9.02倍 [1][10] - 报告给予公司2026年20倍市盈率估值，对应目标价69.2元 [9] - 截至报告日，公司收盘价为43.36元，市净率（P/B）为6.33倍，总市值为881.90亿元 [6][7]