报告投资评级 - 公司评级：买入 [2] - 当前价格：18.45元 [2] - 合理价值：23.46元 [2] 报告核心观点 - 核心观点：弘亚数控作为木工机械龙头，正走向全球，静待海内外市场共振带来业绩修复与增长 [1] - 公司业绩受国内下游需求疲软承压，但出口业务已成为业绩的压舱石 [7] - 公司在国内市场份额持续提升，并通过出海、高技术布局、国产替代三条主线提供业绩增量空间 [7] - 政策促进地产周期筑底回暖，叠加设备更新换代周期到来，有望形成下游需求的双重共振，加速公司业绩修复 [7] 一、出口业务成业绩压舱石，公司国内份额持续扩张 - 短期业绩承压：2025年前三季度，公司实现营收17.95亿元，同比下滑17.1%；实现归母净利润3.39亿元，同比下滑25.5% [13] - 出口业务逆势增长：公司境外营收已连续十年正增长，2025年上半年实现境外营收4.25亿元，同比增长6.12%，占营收比重达34.4% [7][16] - 出口业务毛利率高企：2025年上半年，公司境外业务毛利率达39.9%，逼近历史高点，显著高于境内毛利率的27.8% [16] - 出口竞争力来源：1) 推出高速柔性封边机等高技术产品，打破欧洲垄断，获得高议价能力；2) 产品具备高性价比（价格仅为国外同类产品的1/3到1/2），并积极通过展会等提升品牌曝光度 [16] - 产品结构优化：传统四大业务（封边机、数控钻等）营收占比从2020年的88.9%降至2025年上半年的80.9% [7][22] - 智能化产品展现韧性：在行业下行周期中，数控钻、裁板锯、配件、自动输送等更具智能化、机器人化特征的产品毛利率逆势上升 [7][22] - 国内市占率领先：2024年，公司境内收入规模达17.79亿元，市场份额位列国内第一，全球第五 [7][24][26] - 增长速度快于国际同行：2022-2024年，公司收入复合年增长率为14.33%，超过德国HOMAG（-8.23%）、意大利BIESSE（5.66%）及国内竞争对手南兴股份（8.15%）[26][27] 二、政策促进地产行业筑底回暖，叠加设备更新换代形成下游需求双重共振 - 与地产周期相关性高：公司及下游家具企业（如兔宝宝）的收入增速与住宅竣工面积增速存在明显正相关性 [7][28] - 下游需求现回暖迹象：2025年住宅竣工面积降幅同比收窄，下游代表企业兔宝宝的收入降幅连续环比收窄并于2025年第三季度转正 [7][28] - 设备更新周期将至：家具制造行业机械设备的更新周期为8-10年，2016年行业高峰期采购的设备即将进入更新换代期 [28] - 政策刺激潜在影响：以上海“沪七条”为代表的楼市新政若加速地产行业回暖，有望与设备更新需求形成双重共振，加速公司业绩修复 [7][28] 三、盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.23亿元、4.98亿元、5.95亿元；每股收益分别为1.00元、1.17元、1.40元 [6][32] - 业绩增长预期：预计营业收入在2025年下滑14.9%后，于2026年、2027年分别增长11.2%和16.0%；归母净利润在2025年下滑18.2%后，于2026年、2027年分别增长17.5%和19.5% [6] - 估值与评级：参考可比公司（豪迈科技、杰克科技），给予公司2026年归母净利润20倍市盈率估值，对应目标价23.46元/股，重申“买入”评级 [7][32][33]