报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为，万源通2025年业绩实现稳健增长，营收达11.80亿元，同比增长13.15%，归母净利润为1.25亿元，同比增长1.14% [1][8] - AI驱动PCB行业进入新增长周期，产业格局向“中国+东南亚”双中心演进，公司通过布局泰国生产基地，提升抗风险能力并迎合行业转型升级需求 [8] - 公司重点布局核心领域，以技术创新加速承接行业红利，2025年研发支出达0.43亿元，拥有专利91个，并推动产能向高多层板、高频高速板等高端产品倾斜 [8] - 基于公司经营业绩稳定增长及行业进入新周期，报告调整其2026-2028年归母净利润预测至1.53亿元、1.75亿元、2.28亿元，维持“买入”评级 [8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入11.80亿元，同比增长13.15%；归母净利润1.25亿元，同比增长1.14% [1][8] - 分红计划：公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），预计总派发金额为7602万元 [1] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为13.03亿元、14.51亿元、16.59亿元，同比增长率分别为10.41%、11.39%、14.36% [1][9] - 净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为1.53亿元、1.75亿元、2.28亿元，同比增长率分别为22.92%、13.98%、30.64% [1][8][9] - 每股收益预测：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.01元、1.15元、1.50元 [1][9] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为34.85倍、30.58倍、23.41倍 [1][9] 业务运营与发展战略 - 产能布局：国内昆山与东台工厂实现高效联动，扩充产能；国外启动泰国生产基地建设，2025年境外收入同比增长75.29%，充实全球化战略布局 [8] - 产品结构升级：公司进一步推动产能资源向高多层板、高频高速板等高端产品倾斜，以匹配快速增长的AI服务器等市场需求 [8] - 研发与创新：2025年公司研发支出达0.43亿元，拥有专利数量达91个，同比增加7个，研发项目覆盖光模块产品技术研发与高端产品可靠性升级 [8] 行业前景 - 市场空间：Prismark预计全球PCB市场有望在2029年突破千亿美元大关 [8] - 增长驱动力：AI算力提升催动高端产品市场扩容，AI服务器集群PCB用量激增，性能要求提升，驱动PCB价值量释放和全产业链技术升级，向高密度互联、高层数、高频高速及系统级封装方向演进 [8] - 产业格局演变：全球贸易环境变化拉动PCB产能转移，产业地理格局正向“中国+东南亚”双中心演进 [8]