报告投资评级 - 维持“推荐”评级，当前股价为25.08元 [2][8] 核心观点与业绩总结 - 2025年业绩承压，营业收入与净利润均同比下滑：2025年公司实现营业收入1581.89亿元，同比减少14.10%；实现归属于上市公司股东的净利润165.48亿元，同比减少25.99% [2][8] - 业绩下滑主因是煤炭销售价格同比下降，但自产煤产销量保持稳中有升 [8] - 公司低负债、高现金，历史维持较高分红比例，高比例分红有望延续 [8] - 预计2025-2027年归母净利润将恢复增长，分别为165.48亿元、191.44亿元、229.08亿元 [2][8] 2025年经营数据 - 煤炭产销：2025年原煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%；煤炭总销量2.52亿吨，同比减少2.62%，其中自产煤销量1.61亿吨，同比增长0.26% [8] - 电力业务：2025年总发电量418.45亿千瓦时，同比增长11.25%；总售电量392.92亿千瓦时，同比增长11.86% [8] - 第四季度表现：25Q4归母净利润为38.45亿元，环比下降24.23%，同比下降40.08%；自产煤销量4120万吨，同比下降4.03%，但环比增长6.99% [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为1581.89亿元、1788.67亿元、1907.99亿元，归母净利润分别为165.48亿元、191.44亿元、229.08亿元 [2][8] - 每股收益：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.71元、1.97元、2.36元 [2][8] - 估值水平：基于2026年3月10日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍、13倍、11倍 [2][8] - 分红预测：假设维持不低于60%的现金分红比例，测算股息率为3.68%（对应2026年3月10日收盘价） [8] 关键财务指标预测 - 盈利能力：预计毛利率从2024年的32.7%降至2025年的30.8%，随后在2027年回升至33.5%；归母净利润率从2024年的12.1%降至2025年的10.5%，随后回升 [9] - 回报率：预计净资产收益率（ROE）从2024年的24.68%降至2025年的17.14%，之后逐步回升至2027年的19.55% [9] - 偿债能力：预计资产负债率从2024年的43.71%持续下降至2027年的32.52% [9] - 现金流：预计经营活动现金流净额在2025年降至251.75亿元后，于2026年回升至455.12亿元 [9]