报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司渠道及产品调整逐步见效，收入增长有望提速，短期收入增速预期乐观，环比改善趋势明显，后续有望迎来经营反转 [3] - 25年下半年以来经营表现好转，25Q3收入同比降幅1.87%、环比25Q2降幅收窄，预估25Q4收入同比有望转正 [1] - 26年开年以来动销表现较好、增长或进一步提速，26Q1收入同比预期较为乐观 [1] - 利润端，随着“以价换量”营销政策边际效用递减，企业开始转向渠道改革/新品驱动的增长模式，针对渠道价格竞争的费用投入或进入稳态阶段，26年各项调整有望逐步见效 [1] - 上调26-27年收入预测为72.45/77.09亿元（较前次预测上调4.0%/6.0%），但考虑公司或加大C端费用投放、当前更多以扩大规模为主，小幅下调2025-27年归母净利润预测为5.40/5.85/6.25亿元（较前次预测下调4.8%/3.2%/3.6%） [3] 经营与财务表现 - 收入端：受制于线下消费疲软、传统速冻行业竞争激烈，公司近年来报表端有所承压，自23Q4以来收入端持续负增长 [1] - 收入预测：维持25年收入预测不变，为66.69亿元（同比增长0.55%），预计26-27年收入分别为72.45亿元（同比增长8.65%）、77.09亿元（同比增长6.40%） [3][4] - 利润预测：预计25-27年归母净利润分别为5.40亿元（同比-0.39%）、5.85亿元（同比+8.39%）、6.25亿元（同比+6.77%） [3][4] - 估值：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为20倍、19倍、18倍 [3] - 市场数据：总股本8.79亿股，总市值109.99亿元，当前股价12.51元 [5] C端业务（零售市场） - 渠道表现：零售市场渠道以传统经销、电商、直营商超为主 [2] - 传统经销渠道：表现逐步改善，公司加大产品推新，全方位提升产品品质、优化价值链，把握品质化、个性化和健康化的消费者需求 [2] - 新产品表现：水饺类推出“多多系列”、“斤多系列”、黄金比例蒸煎饺；汤圆类推出“食养汤圆”、“茶趣系列汤圆”，目前新品表现较好、能弥补老品收入下滑 [2] - 第二增长曲线：肉制品作为公司第二增长曲线，低基数下实现较高收入增速，老面小笼包也是26年产品重点 [2] - 电商渠道：在保持收入增长的同时，主要提高费效比、改善利润率，同时借助线上平台提高推新频次 [2] - 直营商超渠道：积极把握商超调改与渠道变革趋势，与头部零售商开展定制化产品合作，25年定制化布局逐步见效，26年仍持续拓展大客户，预期26年有望贡献较高增量 [2] B端业务（餐饮市场） - 渠道结构：餐饮市场目前以小B端收入占比较高 [3] - 小B端：过去下游社会餐饮承压较为明显，公司小B端收入亦有承压；26年餐饮消费有望逐步恢复，春节餐饮消费为板块提供β共振，公司小B端收入逐步改善、26年全年收入或同比转正 [3] - 大B端：虽然体量不大，但25年收入增速亮眼；公司合作头部餐饮连锁客户，并积极推新，26年大B端收入有望延续较高增速 [3]