报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为天禄科技主业导光板业务全球领先且稳定，同时公司正通过子公司安徽吉光战略布局TAC膜业务，有望打造第二成长曲线 [4][5] - 公司TAC膜项目已引入下游面板龙头京东方旗下基金及偏光片厂商三利谱等战略投资伙伴，深度绑定产业链，有助于打破国外垄断并把握国产替代机遇 [6] - 基于对主业及新业务的展望，报告预计公司2025至2027年收入及利润将实现增长，尤其是2027年归母净利润有望大幅提升至0.82亿元 [7][10] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为47.41元，总市值约52亿元，流通市值约30亿元 [3] - 公司总股本为1.10亿股，流通股本为0.64亿股，第一大股东为梅坦 [3] - 公司52周内最高价为49.16元，最低价为17.26元，资产负债率为20.4%，市盈率为189.64 [3] 主业导光板业务 - 公司在导光板领域市场地位领先，2024年显示器导光板全球市占率达16.70%，笔记本导光板全球市占率达23.20% [4] - 公司导光板产品型号规格多样，尺寸涵盖8寸至86寸，厚度涵盖0.3毫米至3毫米，并持续向超薄、高亮、节能、应用领域更广的方向创新 [4] - 公司导光板产品已广泛应用于主流品牌，笔记本领域客户包括联想、惠普、华为、戴尔；台式显示器领域客户包括联想、惠普、华为、LG、戴尔；液晶电视领域客户包括华为、夏普、LG [4] TAC膜业务与第二成长曲线 - TAC膜是偏光片的核心组件，在偏光片成本构成中占比接近60% [5] - 2022年全球TAC膜市场需求近12亿平方米，预计到2025年有望达到12.29亿平方米 [5] - 中国大陆在全球面板产业链中占据主导地位，2025年1月中国大陆面板厂全球出货量市占率超过70%，预计到2025年中国大陆OLED面板产能占全球比例将达51% [5] - 目前中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，国产化空间大且需求迫切，预计到2025年末中国大陆LCD偏光片总产能将占全球约76%，为TAC膜国产化提供了需求基础 [5] - 公司通过子公司安徽吉光拓展TAC膜业务，一期产能预计为6000万平方米，产值预计为4.5亿元 [5] 战略合作与客户绑定 - 公司TAC膜项目子公司安徽吉光已引入显智链（京东方旗下产业投资基金）、三利谱、北京电控产投等多家产业链及专业投资机构 [6] - 截至2025年12月31日，显智链持有安徽吉光10.84%股权，三利谱持有安徽吉光13.55%股权，实现了与下游面板龙头及偏光片厂商的深度绑定 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为6.21亿元、6.38亿元、8.69亿元 [7][10] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为0.28亿元、0.36亿元、0.82亿元 [7][10] - 对应的每股收益（EPS）预计分别为0.28元、0.36元、0.82元 [10] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年市盈率（P/E）分别为172.34倍、130.79倍、57.83倍 [10] - 报告预测公司毛利率将从2024年的19.2%提升至2027年的27.5%，净利率将从2024年的4.1%提升至2027年的10.4% [13]