投资评级与核心观点 - 报告给予联科科技“增持”评级，目标价为34.92元，当前股价为28.43元，潜在上涨空间约22.8% [6] - 报告核心观点认为，公司高压导电炭黑项目持续推进，并扩建高纯净硅酸钠原料产能以实现关键原材料自供，同时推出股权激励计划以健全长效激励约束机制 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为30.59亿元、35.75亿元、40.15亿元，同比增速分别为29.8%、16.9%、12.3% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.20亿元、5.29亿元、6.30亿元，同比增速分别为43.4%、26.2%、19.1% [4] - 预测公司2026-2028年每股净收益（EPS）分别为1.94元、2.45元、2.91元 [4] - 基于2026年预测EPS 1.94元，给予18倍市盈率（PE）得出目标价34.92元，当前股价对应2026年预测PE为14.67倍 [6][12][15] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的12.4%提升至2028年的20.9% [4] - 公司当前总市值为61.56亿元，市净率（PB）为2.6倍 [7][8] 业务分项预测与驱动因素 - 二氧化硅业务：预计2026-2028年收入增速分别为18.2%、4.0%、1.9%，随着高纯净硅酸钠原料项目投产，毛利率有望从2025年的34.2%提升至2028年的37.0% [15][16] - 炭黑业务：高压导电炭黑二期5万吨项目投产带来增量，预计2026-2028年收入增速分别为32.7%、17.1%、11.7%，受益于盈利修复及高压导电炭黑更强盈利能力，毛利率预计从2025年的6.7%大幅提升至2028年的15.0% [15][16] - 其他业务：3万吨/年高性能稀有元素萃取剂项目投产带来增量，预计2026-2028年收入增速分别为200.0%、120.0%、20.0%，毛利率稳定在33.0% [15][16] - 硅酸钠业务：收入预计基本维持稳定，毛利率保持在12% [15][16] 近期经营业绩与项目进展 - 2025年公司实现营业收入23.57亿元，同比增长4.03%，扣非归母净利润2.88亿元，同比增长6.86% [12] - 2025年分产品看，二氧化硅收入10.33亿元（同比+3.91%），炭黑收入12.65亿元（同比+4.11%），硅酸钠收入837.18万元（同比-30.14%）[12] - 2025年整体毛利率为19.77%，同比增加0.52个百分点，其中二氧化硅毛利率提升3.26个百分点至34.2%，炭黑毛利率下降2.17个百分点至6.7% [12] - 公司于2026年1月公告投资5.1亿元，建设年产45万吨高纯净固体硅酸钠原料改扩建项目，旨在实现关键原材料自供、降本增效并提升产品稳定性 [12] - 公司正全力推进年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目二期工程、3万吨/年高性能稀有元素萃取剂等项目 [12] 公司治理与激励 - 2026年1月，公司发布股权激励计划，拟对299名董事、高级管理人员或核心骨干人员进行激励 [12] - 股权激励业绩考核要求为：以2023-2025三年平均净利润为基数，2026-2028年净利润增长率分别不低于30%、40%、50%；以2023-2025三年平均营业收入为基数，2026-2028年营业收入增长率分别不低于10%、15%、30% [12]