投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予航发科技 “增持” 评级，目标价为 61.29元，当前股价为49.22元 [5][11][24] - 报告核心观点：航发科技是航空发动机关键零部件的核心供应商，将受益于国内航发需求企稳回升以及海外航发与燃机市场的高景气度，有望实现高质量增长 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为 0.89亿元、1.40亿元、1.97亿元，对应每股收益（EPS）分别为 0.27元、0.42元、0.60元 [4][11][15] - 收入预测：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为 44.28亿元、52.95亿元、64.86亿元，同比增长率分别为 15.0%、19.6%、22.5% [4][18] - 盈利能力：预计毛利率将保持稳健，2025-2027年分别为 15.8%、15.87%、16.17%；净利率预计分别为 4.0%、5.3%、6.1% [17][18] - 估值方法：采用PE和PB估值法综合得出目标价。PE法给予2026年 150倍 市盈率（可比公司平均为127.90倍），对应价值 63.25元；PB法给予2026年 10倍 市净率，对应价值 59.33元 [22][23][25] 公司业务与市场地位 - 核心定位：公司是具备国际多项顶尖认证的航空发动机及燃气轮机零部件领军平台，是中国航空发动机集团体系内的重要零部件供应商之一 [26][27] - 业务构成：主要分为内贸航空及衍生产品、外贸产品销售、工业民品三大板块。内贸航空产品是主要收入来源，2024年收入 25.72亿元；外贸产品增长迅速，2024年收入 11.63亿元，同比增长 16.25% [18][41][43] - 技术实力：公司已通过AS9100等国际宇航质量标准及10种特种工艺NADCAP认证，是全球主要燃机叶片专业化制造基地，为GE Aerospace、罗罗（RR）、霍尼韦尔（Honeywell）等国际一流航空企业的战略供应商 [26][28] - 历史业绩：2025年前三季度实现营业收入 30.87亿元，同比增长 17.8%；归母净利润 0.92亿元，同比增长 34.25%。盈利能力持续改善，毛利率从2021年的12.09%提升至2024年的16.09% [34][38][40] 行业前景与增长动力 - 全球市场高景气：2025年全球航空发动机市场估值达 857亿美元，预计2026-2035年复合年增长率（CAGR）为 9.1%，2035年市场规模将攀升至 2033亿美元 [11][51][53] - 中国市场需求强劲：2025至2044年，全球新交付民用客机有望超 40,000架，其中中国地区交付量近 10,000架，将成为全球民机交付的重点市场 [11][56] - 售后市场（MRO）扩张：全球航空发动机维修、维护与大修（MRO）市场持续增长，预计2025-2033年市场规模将达 1250亿美元，CAGR为 2.9% [11][57] - 国产化与自主可控：“十五五”规划强化高端装备自主可控，航空发动机是重点。国产大飞机C919交付进入提速期，配套的国产发动机CJ-1000A计划于 2027年 通过适航认证，2030年 实现规模化商用，公司作为长江系列（CJ1000/CJ2000）发动机的核心配套企业将深度受益 [11][59][60][65][71] 公司发展战略 - 内需外贸双轮驱动： - 内需方面：公司是主战装备动力自主保障的重要配套单位，深耕国内特种航发及国产商用发动机（长江系列）配套，业务有望随国防需求及民机产业崛起而稳步增长 [11][71][72] - 外贸方面：以GE Aerospace、RR、Honeywell等重点客户为目标，加快从零组件、部件向单元体升级，提升产品质量和交付率，力争成为世界级优秀供应商，并已多次获得客户奖项认可 [11][28][68] - 聚焦协同发展：坚持特种产品与民用产品协同发展路线，以航空发动机单元体和零部件的高端制造为发展方向，利用行业高壁垒和自身技术优势，实现提质增效 [71][72]