投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为天禄科技主业导光板业务全球领先且稳定，同时公司通过子公司安徽吉光战略布局TAC膜业务，有望打造第二成长曲线 [4][5] - TAC膜国产替代空间广阔，公司项目已引入下游面板龙头京东方和偏光片厂商三利谱作为战略投资者，深度绑定客户，共同推动产业链自主可控 [5][6] - 预计公司2025至2027年业绩将实现显著增长，其中2027年归母净利润预计达0.82亿元，同比增长126.14% [7][10] 公司主业与市场地位 - 公司主业为导光板，2024年在显示器导光板市场占有率为16.70%，在笔记本导光板市场占有率为23.20%，市占率全球领先 [4] - 导光板产品型号规格多样，尺寸涵盖8寸至86寸，厚度涵盖0.3毫米至3毫米，产品持续向超薄、高亮、节能方向发展 [4] - 客户覆盖广泛，笔记本显示器领域用于联想、惠普、华为、戴尔等品牌，台式显示器领域用于联想、惠普、华为、LG、戴尔等品牌，液晶电视领域用于华为、夏普、LG等品牌 [4] 新业务布局与市场机遇 - 公司战略布局TAC膜业务，TAC膜是偏光片核心组件，在偏光片成本构成中占比接近60% [5] - 2022年全球TAC膜市场需求近12亿平方米，预计到2025年有望达到12.29亿平方米 [5] - 中国大陆在全球面板产业链中占据主导地位，2025年1月大陆面板厂全球出货量市占率超过70%，预计到2025年大陆OLED面板产能占全球比例将达51% [5] - 目前中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，国产化空间大且需求迫切，预计到2025年末，中国大陆LCD偏光片总产能占全球份额将达到76%左右 [5] - 公司通过子公司安徽吉光拓展TAC膜业务，一期产能预计6000万平方米，产值预计4.5亿元 [5] 战略合作与客户绑定 - TAC膜项目子公司安徽吉光已引入显智链（京东方旗下基金）、三利谱、北京电控产投等产业链及专业投资机构 [6] - 截至2025年12月31日，显智链持有安徽吉光10.84%股权，三利谱持有安徽吉光13.55%股权，实现了与下游核心客户的深度绑定 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为6.21亿元、6.38亿元、8.69亿元 [7][10] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.28亿元、0.36亿元、0.82亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.28元、0.36元、0.82元 [7][10] - 预计公司2025/2026/2027年毛利率分别为21.5%、23.4%、27.5%，净利率分别为4.9%、6.3%、10.4% [13] - 基于盈利预测，公司2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为172.34倍、130.79倍、57.83倍 [10][13] 公司基本情况 - 公司股票代码为天禄科技(301045)，最新收盘价为47.41元，总市值为52亿元，流通市值为30亿元 [3] - 公司总股本为1.10亿股，流通股本为0.64亿股，52周内最高/最低价分别为49.16元/17.26元 [3] - 公司资产负债率为20.4%，最新市盈率为189.64倍，第一大股东为梅坦 [3]