投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，营收与净利润均实现超过48%的同比增长，第四季度增长尤为强劲，主要受益于下游AI算力需求持续旺盛 [2] - 公司业务结构优化，云计算业务成为核心驱动力，AI服务器及高速交换机等产品实现爆发式增长，盈利能力稳步提升 [2][3] - 报告看好公司未来在高端GPU/ASIC服务器市场的卡位优势，预计将带来产品单价和毛利率的双重提升 [3] - 基于对AI算力高景气度的判断，报告预测公司未来三年（2026E-2028E）营收与净利润将持续高速增长，当前估值具备吸引力 [4][9] 业绩表现与经营分析 2025年全年及第四季度业绩 - 2025年全年营收9028.87亿元，同比增长48.22%；归母净利润352.86亿元，同比增长51.98% [2] - 2025年第四季度营收2989.56亿元，同比增长73.04%，环比增长22.94%；归母净利润127.99亿元，同比增长58.49%，环比增长23.38% [2] - 2025年全年净利润增速（51.98%）高于营收增速，体现业务结构优化的积极影响 [2] 盈利能力与运营效率 - 2025年第四季度毛利率为7.41%，环比提升0.4个百分点，规模效应显现 [2] - 2025年全年净资产收益率（ROE）达到21.16%，较2024年的15.20%显著提升 [9] - 预计2026E-2028E年ROE将维持在25%以上的高水平 [9] 分业务板块分析 云计算业务 - 2025年全年收入达6027亿元，同比增长89%，占总营收比重达67% [3] - 云服务器AI服务器营收同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均快速增长 [3] - 2025年云计算业务毛利率同比提升0.74个百分点 [3] 高速交换机业务 - 受益于AI算力集群对超高带宽网络的需求，2025年800G以上高速交换机全年营收同比增幅高达13倍 [3] - 该业务市场占有率稳居行业第一，成为收入增长新引擎 [3] 终端精密机构件业务 - 依托大客户高端机型稳定出货及消费电子智能化升级，该业务经营业绩稳步提升，实现双位数同比增长 [3] 财务预测与估值 盈利预测 - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为15206.59亿元、22534.39亿元、28354.07亿元，同比增长68.42%、48.19%、25.83% [4][9] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为596.17亿元、751.07亿元、957.07亿元，同比增长68.95%、25.98%、27.43% [4][9] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为3.002元、3.782元、4.820元 [9] 估值水平 - 基于当前股价，对应2026E-2028E的市盈率（P/E）分别为18.11倍、14.37倍、11.28倍 [4] - 对应2026E-2028E的市净率（P/B）分别为4.88倍、3.72倍、2.85倍 [9] 市场共识 - 根据聚源数据统计，过去六个月内市场共有39份报告给予“买入”评级，市场平均投资建议为“买入” [12][13]