报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司核心创新品种APL-1702（希维她®）获批上市，标志着其经营发展迈入新阶段，该产品为全球首创、中国首发的光动力治疗产品，具有精准无创等优势，公司已做好充分商业化准备 [1][4][5] - 宫颈癌前病变（CIN2）的无创治疗存在巨大未满足临床需求，中国相关患者基数庞大且政策支持，为希维她®的市场推广提供了有利环境 [6] - 公司商业化能力升级成效显现，2025年仿制药收入驱动营收快速增长，预计随着核心品种上市销售放量，未来收入将大幅增长 [6][7][8] 公司事件与产品分析 - 公司于2026年3月收到国家药监局批件，APL-1702获批用于治疗18岁及以上经组织学证实的子宫颈上皮内瘤变2级患者 [4] - 希维她®是一款由软膏和一次性治疗灯组成的光动力治疗系统，实现了治疗模式的突破 [5] - 该产品在国际化方面取得进展，欧洲上市申请已获受理，并与美国FDA就三期临床设计达成一致，公司正积极寻求海外合作伙伴 [5] - 公司还在探索该产品用于HPV清除的潜在新适应症 [5] 市场与行业需求 - 据2023年市场调研，中国经组织病理学确诊的高级别鳞状上皮内病变患者超过70万，其中约60%（约42万）为CIN2患者，且未来十年患病率、筛查率和确诊率预计将持续增长 [6] - 目前CIN2主流治疗方式为有创手术，临床在无创治疗和保留生育功能方面存在巨大未满足需求 [6] - 中国《加速消除宫颈癌行动计划（2023—2030年）》提出“宫颈癌及癌前病变患者治疗率达到90%”的目标，有助于希维她®的推广应用 [6] 公司财务与商业化表现 - 根据业绩预告，2025年公司营业收入为2.77亿元，同比增长37.49%，主要由培唑帕尼片（迪派特®）与马来酸奈拉替尼片（欧优比®）的商业化销售驱动 [7] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为-4.19亿元，扣非净利润为-4.40亿元，亏损主要因高研发投入及为新产品上市所做的商业化投入 [7] - 公司商业化体系已升级至2.0版本，并取得成效 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为2.77亿元、5.01亿元、8.03亿元 [8][10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为-4.19亿元、-3.12亿元、-1.49亿元 [8][10] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.73元、-0.55元、-0.26元 [8][10] - 以2026年3月10日16.91元的股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为-23.0倍、-31.0倍、-64.6倍 [8][11] - 预测2025-2027年市销率（P/S）分别为34.9倍、19.3倍、12.0倍 [11] - 预测毛利率将维持在较高水平，2025-2027年分别为74.1%、75.6%、75.8% [11] - 预测净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为-27.1%、-25.3%、-13.8% [10][11]