报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 核心财务与运营总结 - 2025年全年营业总收入185.31亿元，同比增长0.93%，归母净利润11.23亿元，同比增长10.22% [1] - 2025年第四季度业绩短期承压，单季营业总收入41.85亿元，同比下降5.21%，归母净利润1.46亿元，同比下降24.81% [1] - 2025年公司整体毛利率同比提升2.2个百分点至25.23%，其中冰箱毛利率提升2.20个百分点，洗衣机毛利率提升3.30个百分点 [2] - 2025年公司净利率同比提升0.95个百分点至11.52% [2] - 分业务看，2025年冰箱收入同比增长0.32%，洗衣机收入同比增长4.81% [1] - 分区域看，2025年内销收入同比下降15.20%，外销收入同比增长6.74% [1] - 自有品牌海外收入同比增长115%，合肥家电海外收入连续两年增长率超40% [1] - 主要子公司表现：2025年TCL合肥净利率为1.88%，同比提升0.46个百分点；奥马冰箱净利率为15.07%，同比提升1.05个百分点 [1] - 销量方面，2025年冰箱冷柜总销量达1,682万台，同比增长2%，其中出口量同比增长5.9%；洗衣机总销量达358万台，同比增长1%，其中出口量同比大幅增长37.5% [1] 费用与盈利能力分析 - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.72%/3.84%/3.67%/-0.35%，同比变动+0.23/-0.08/+0.17/+0.49个百分点 [2] - 销售费用率增加主要因职工薪酬、进出口费用、保险费用等同比增加 [2] - 研发费用率增加主要系研发投入增加 [2] - 财务费用率变动主要因汇率变动导致汇兑收益同比减少 [2] 股东回报与未来规划 - 2025年度累计现金分红总额2.2亿元，分红比例为19.67% [2] - 公司发布2026-2028年股东回报规划，根据发展阶段及重大资金安排，规划期间分红最低比例分别达20%、40%、80% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.96亿元、13.12亿元、14.1亿元，同比增长6.5%、9.6%、7.5% [2] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为194.58亿元、208.20亿元、220.69亿元，同比增长5.0%、7.0%、6.0% [3][8] - 基于2026年3月10日收盘价10.03元，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.7倍、9.1倍、8.3倍、7.7倍 [3][4] - 基于2026年3月10日收盘价，对应2025-2028年预测市净率（P/B）分别为3.1倍、2.3倍、1.8倍、1.5倍 [3][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.10元、1.21元、1.30元 [3][8] 财务比率与资产负债表预测 - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的31.7%逐步下降至2028年的19.2% [3][8] - 预计公司资产负债率将从2025年的68.9%逐步下降至2028年的52.7% [8] - 预计公司总资产周转率将从2025年的1.2次逐步下降至2028年的0.9次 [8]