报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点与业绩摘要 - 2025年业绩稳健增长，利润增速亮眼：2025年公司实现营业总收入47.7亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长34.4% [1] - 第四季度增长加速：2025Q4单季营业总收入为11.7亿元，同比增长11.7%；归母净利润为0.5亿元，同比大幅增长182.9% [1] - 持股南孚比例提升是利润增长关键：利润高增长主要系公司持有南孚电池权益比例提升所致，2025年11月完成对安孚能源的全资控股，目前安孚科技持有南孚电池46%股权 [1] 南孚电池经营分析 - 南孚超额完成业绩承诺：南孚电池2025年实现收入47.7亿元，同比增长2.9%；净利润9.9亿元，同比增长8.1% [2] - 分业务看：2025年碱性电池收入同比增长10.0%，碳性电池收入同比增长6.9%，其他电池收入同比增长3.6%，其他收入同比下降50.6% [2] - 分区域看，外销显著放量：2025年内销收入同比下降5.5%，外销收入同比大幅增长43.9%，外销OEM增长显著 [2] - 毛利率变化：内销毛利率同比提升4.8个百分点，主要系暂停低毛利率红牛代理业务；外销毛利率同比下降2.9个百分点，主要系电池出口退税率自2024年底从13%下降至9% [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率提升：2025年公司整体毛利率同比提升0.6个百分点至49.4% [3] - 费用率整体优化：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比变动+0.1个百分点/持平/-0.4个百分点/+0.2个百分点，财务费用率提升主要系汇兑损失 [3] - 净利率改善：2025年净利率同比提升1.1个百分点至18.5% [3] 战略布局与分红 - 探索第二增长曲线：2025年公司战略入股苏州易缆微半导体技术有限公司，持股4.32%，该公司深耕硅光异质集成薄膜铌酸锂技术领域 [3] - 稳定分红：2025年度公司累计分红比例为27.38%，对应股息率0.54% [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：在不考虑继续增持南孚股权的情况下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.33亿元、4.61亿元、4.95亿元，同比增速分别为+91.4%、+6.6%、+7.3% [4] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为53.15亿元、58.81亿元、64.39亿元，同比增速分别为11.3%、10.7%、9.5% [5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.68元、1.79元、1.92元 [5] - 估值指标：基于2026年3月10日收盘价55.89元，对应2025年市盈率（P/E）为63.8倍，预计2026-2028年P/E分别为33.3倍、31.2倍、29.1倍；对应2025年市净率（P/B）为5.2倍，预计2026-2028年P/B分别为4.4倍、4.0倍、3.6倍 [5][6]