报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][3][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润同比增长34.4%至2.26亿元，主要得益于控股子公司南孚电池经营稳定增长及公司对其持股比例提升至46%[1] - 境外2B业务（OEM）成为核心增长引擎，2025年境外收入同比增长43.9%至11.4亿元，公司计划2026年新建5亿只产能以缓解订单快速增长带来的产能瓶颈[2] - 公司以南孚电池的优异现金流与盈利能力为基础，积极通过战略投资（如易缆微和象帝先）培育半导体与人工智能领域的第二增长曲线[3] - 报告维持“优于大市”评级，认为公司计划继续提升南孚电池持股比例有望进一步增厚利润，并给出了2026-2028年归母净利润的预测值[3] 财务业绩与运营分析 - 整体业绩：2025年公司实现营收47.75亿元，同比增长2.9%；归母净利润2.26亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长30.5%。第四季度业绩增长显著，归母净利润同比增长182.9%至0.52亿元[1] - 收入结构： - 分地区：境内收入36.3亿元，同比下降5.5%；境外收入11.4亿元，同比增长43.9%[2] - 分产品：碱性电池收入39.4亿元，同比增长10.0%；碳性电池收入3.7亿元，同比增长6.9%；其他电池收入2.1亿元，同比增长3.6%；其他产品收入2.5亿元，同比下降50.6%；代理业务因暂停红牛系列产品代理而下滑69.8%[2] - 盈利能力：2025年毛利率为49.4%，同比提升0.6个百分点，主要得益于规模效应及低毛利率代理业务规模下滑。净利率同比提升1.1个百分点至18.5%[2] - 费用情况：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，销售费用率微升主要因推新品加大广告投入，财务费用率上升主要因人民币升值产生汇兑损失[2] 未来展望与盈利预测 - 盈利预测：报告调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.21亿元、5.83亿元、6.47亿元，对应增速分别为+86%、+39%、+11%[3] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为34倍、25倍、22倍[3] - 增长动力：未来增长主要看点为：1）南孚电池持股比例计划继续提升；2）境外OEM业务产能扩张（2026年新建5亿只产能）；3）在半导体与人工智能赛道培育第二增长曲线[2][3] 财务数据与估值摘要 - 历史与预测财务数据（单位：百万元）： - 营业收入：2024年4，638；2025年4，775；2026E 5，246；2027E 5，750；2028E 6，260[4] - 归母净利润：2024年168；2025年226；2026E 421；2027E 583；2028E 647[4] - 关键比率： - 每股收益（元）：2025年0.88；2026E 1.63；2027E 2.26；2028E 2.51[4] - 净资产收益率（ROE）：2025年8.2%；2026E 16.3%；2027E 23.7%；2028E 25.6%[4] - 毛利率：2025年49.4%；2026E 48%；2027E 47%；2028E 46%[23] - 市场与估值数据： - 收盘价：55.89元[6] - 总市值：144.10亿元[6] - 市盈率（PE，2025年）：63.8倍[4]