投资评级 - 报告给予陕西煤业“买入”评级 [6] - 报告给出的合理价值为26.63元/股，当前价格为25.08元 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司2025年第四季度盈利环比小幅回落，但2025年全年ROE仍能达到约18%，凸显了其资源优势 [1][10] - 公司资源禀赋优势明显，受益于成本控制及电力增长，盈利和现金流优势突出 [10] - 随着现货煤价上涨，公司优质动力煤的溢价能力有望进一步显现 [10] - 公司中长期煤炭和电力业务增长明确，且维持高分红政策，长期价值凸显 [10] 财务表现与预测 - 2024年业绩：2024年营业收入为1841.45亿元，同比增长7.8%；归母净利润为223.60亿元，同比增长5.3% [2][17] - 2025年预测：预计2025年营业收入为1581.89亿元，同比下降14.1%；归母净利润为165.48亿元，同比下降26.0% [2][10][17] - 远期预测：预计2026-2027年归母净利润分别为181.13亿元和192.09亿元，同比增长9.5%和6.1% [2][17] - 盈利能力：预计2025年ROE为16.7%，2026-2027年分别为17.1%和16.9% [2][17]。2025年毛利率和净利率预计分别为29.2%和16.9% [17] - 现金流：预计2025年经营活动现金流净额为306.11亿元，2026-2027年将恢复至447.27亿元和470.39亿元 [12][15][17] 经营数据 - 2025年产量：2025年煤炭产量为1.75亿吨，同比增长2.6%；自产煤销量为1.61亿吨，同比增长0.3% [10] - 2025年发电量：2025年总发电量为418亿千瓦时，同比微降1.5%；总售电量为393亿千瓦时，同比微降0.8% [10] - 2026年初表现：2026年前2个月，煤炭产量为2934万吨，同比增长2.4%；总发电量为72.7亿千瓦时，同比增长14.7% [10] - 第四季度表现：2025年第四季度归母净利润为38.4亿元，环比下降24.3%；当季产量环比增长约4% [10] 增长动力与未来规划 - 煤炭业务：小壕兔一号和西部勘探区等项目有望推进并释放产能，集团优质资源存在整合空间 [10] - 电力业务：公司在建火电机组规模为11320MW，较当前在运装机有约126%的增量 [10] - 分红政策：公司在2022-2024年持续执行不低于可供分配利润60%的分红率 [10]