投资评级 - 报告对贝特瑞维持“增持”评级 [3][8] 核心观点与业绩预测 - 2025年业绩快报：公司预计2025年实现营业收入169.83亿元，同比增长19.29% [3] - 业绩驱动：营收增长主要受益于锂电负极材料销量突破60万吨 [3] - 盈利预测调整：基于业绩快报，报告下调2025年归母净利润预测至8.99亿元（原值11.89亿元），维持2026-2027年预测为16.71亿元和20.02亿元 [3] - 每股收益与估值：预计2025-2027年EPS为0.79/1.47/1.76元，当前股价对应PE为35.7/19.2/16.0倍 [3] 产能与产销情况 - 现有产能：截至2025年6月底，公司已投产负极材料产能57.5万吨/年，正极材料产能7.3万吨/年 [4] - 海外扩张：印尼基地一期8万吨负极项目已建成；印尼二期项目已于2025年8月完成建设，处于客户验证和产能爬坡阶段 [4] - 其他海外布局：摩洛哥基地规划正极材料5万吨/年、负极材料6万吨/年产能，正在稳步推进 [4] - 销售结构：2025年前三季度，公司外销与内销的销售量比例约为4:6 [4] 技术布局与新兴应用 - 硅基负极布局：公司在氧化亚硅、硅碳、CVD技术及下一代新型硅负极技术四个方向均有布局，并完成了全球主要市场的专利布局，已率先将硅负极批量应用于电动汽车 [5] - 硅基负极产能：深圳4万吨硅基负极项目中，已建成7,500吨生产线 [5] - 前沿领域跟进：公司正积极对接及跟进客户的固态电池研发项目 [5] - 新兴应用驱动：低空经济、无人机、机器人等新场景兴起，将增加对高能量密度、高安全性高端电池的需求，推动固态电池产业化发展 [5] 财务数据摘要 - 历史与预测营收：2023A/2024A/2025E/2026E/2027E营业收入分别为251.19亿元、142.37亿元、169.71亿元、174.07亿元、187.36亿元 [7] - 历史与预测归母净利润：2023A/2024A/2025E/2026E/2027E归母净利润分别为16.54亿元、9.30亿元、8.99亿元、16.71亿元、20.02亿元 [7] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025E的19.1%提升至2027E的22.3%；净利率将从2025E的5.3%提升至2027E的10.7% [7] - 股东回报指标：预计ROE将从2025E的6.2%提升至2027E的11.6% [7]